中国报告大厅网讯，固废处理是我国环保产业的核心细分领域，围绕生产生活产生的固态废弃物开展收集、转运、处置及资源化利用，下游衔接再生资源与能源输出，具备公共服务属性与投资价值。

一、固废处理行业市场现状

1.1 细分市场规模结构

1.1.1 生活垃圾处理领域

我国生活垃圾处理行业经历了十余年的设施补短板阶段，目前已经基本建成覆盖全国城市的无害化处理体系。2022年全国城市生活垃圾无害化处理率99.90%，同比提升0.02个百分点，无害化处理能力达到110.94万吨/日，同比增长4.95%，焚烧处理能力占比达到72.53%。“十四五”规划设定的2025年底城市生活垃圾焚烧处理能力占比目标为65%，城镇生活垃圾焚烧处理能力目标为80万吨/日左右，从当前已披露数据观察，行业提前三年完成结构调整目标，政策落地速度超出前期预期。

处理能力的持续增长，一方面源于城市生活垃圾产生量随城镇化率提升保持稳步增长，我国城镇化率每年提升约1个百分点，城镇人口增量带动生活垃圾产生量保持年均3%左右的增长；另一方面源于填埋场封场淘汰，焚烧处理因减量化程度高、资源化收益稳定，逐步替代填埋成为主流处理方式，符合政策层面无废城市建设的核心要求。目前国内一线城市生活垃圾焚烧占比已经超过80%，二三线城市仍在推进设施补短板，市场增量主要来自下沉市场的结构升级，部分人口密度高、经济发达的区域已经出现处理能力阶段性过剩的苗头，区域分化特征逐步显现。部分中小项目因运营能力不足，盈利水平低于预期，行业整合空间逐步打开。

1.1.2 工业固废处理领域

工业固废是我国固废产生量的核心组成部分，产生规模远高于生活垃圾，市场增长空间更大。2017年我国工业固废产生量33.82亿吨，2023年增至43.75亿吨，2017-2023年复合年增长率4.38%，处理量从2017年的26.7亿吨提升至2023年的34.63亿吨。2023年国内工业固废处理市场规模约5333.79亿元，同比增长10.49%，2024年工业固废处理设备及工程服务市场规模达到845.7亿元。

工业固废产生量的持续增长，主要源于我国工业生产规模的扩张，尤其是化工、冶金、采矿等重工业领域固废产生量占比超过八成。近年工业固废处理的政策监管持续趋严，违规倾倒的处罚力度大幅提升，推动更多工业企业将处理业务外包给专业第三方机构，带动市场化处理规模的持续增长。进一步拆解，工业固废的资源化利用比例逐步提升，比如煤矸石用于制砖、尾矿用于回采再选、冶炼渣提取有价金属，不仅降低了终端处置成本，还可以从资源化产品中获取额外收益，商业模式比生活垃圾处理更具弹性。不同工业细分领域的固废特性差异较大，具备定制化处理技术的企业可以获取更高的毛利率，行业进入门槛高于普通生活垃圾处理，技术壁垒逐步成为核心竞争要素。

1.2 全球与区域市场分布

1.2.1 全球区域结构

全球固废处理市场的增长动力，主要来自各国环保标准提升以及城镇化带来的垃圾产生量增长，2018-2024年全球市场保持4.4%的复合增速。区域分布格局体现了不同经济体的发展阶段差异，欧美发达国家已经完成了处理设施的基本建设，市场增长主要来自运营服务的升级与资源化技术迭代，市场规模占比保持稳定。亚太地区新兴经济体工业化进程加快，环保投入持续提升，固废产生量随经济增长快速扩张，带动处理市场规模持续提升，市场占比已经逐步赶超传统发达地区。不同区域的市场占比已经形成稳定结构，反映了各区域环保投入强度与经济发展水平的匹配关系。

亚太地区占比位居全球第一，反映出新兴市场已经成为全球固废处理增长的核心引擎，中国作为亚太地区最大的经济体，是推动亚太市场增长的核心动力。欧洲占比略高于北美，和欧洲更高的环保标准以及更完善的分类处理体系有关，公众环保意识更强带动行业投入规模更大。其他地区主要是拉美、非洲等欠发达经济体，市场占比偏低，多数地区尚未建立完善的市场化处理体系，未来增长潜力仍有待释放。

1.2.2 国内区域分布

国内固废处理市场的区域分布，和区域经济发展水平、工业产业结构直接相关。华东、华北地区工业化起步早，工业规模大，城市人口密集，固废产生量整体规模高于其他区域，带动处理市场规模领先。西南、华中地区近年工业化速度加快，承接东部沿海地区的产业转移，工业固废产生量快速增长，市场占比逐步提升。东北、西北等地受经济增速放缓、人口流出影响，市场规模增长相对偏慢，整体占比偏低。不同区域的市场占比，整体呈现出和区域经济总量高度相关的特征，仅少数区域因产业结构差异出现偏离。

华东和华北合计占比超过44%，两个区域合计贡献了近一半的国内市场规模，这一结构和两个区域的工业总量、城镇人口规模高度匹配。华南地区占比偏低，一定程度上和华南地区产业结构偏轻工业，高固废产生的重工业占比低于华北地区有关，产生规模的差异直接带动市场占比偏低。西南地区随着水电开发以及重工业布局加快，固废产生规模持续增长，市场占比已经超过华中，位居全国第三，后续仍有提升空间。

二、头部企业经营表现与投资分析

2.1 头部企业固废业务财务表现

2.1.1 瀚蓝环境固废业务指标

瀚蓝环境是国内固废处理领域的区域龙头企业，业务覆盖生活垃圾焚烧发电、危废医废处置、工业固废资源化利用等多个细分赛道，项目布局集中在华南区域，具备二十年以上的项目运营经验，商业模式成熟稳定。2024年公司固废处理业务主营业务收入60.08亿元，同比下降6.61%，同比减少4.25亿元，占公司主营业务收入的52.31%，实现净利润10.25亿元，同比增长3.80%。

收入的短期下滑，不排除受部分项目特许经营调价周期、结算时点延迟的影响，并未反映行业整体的需求变化。净利润保持正向增长，说明公司成本管控能力突出，单位运营成本控制符合预期，核心业务的盈利能力并未受到冲击。依托现有项目的稳定现金流，公司近年逐步拓展工业固废资源化业务，延伸产业链布局，试图通过资源化产品的收益平滑处理服务的收入波动，提升整体业务的抗风险能力。作为以固废业务为核心的上市公司，公司业绩对固废处理行业的景气度敏感度较高，投资者可以通过公司业绩变化观察行业整体的盈利变化趋势。公司在存量项目整合方面动作频繁，近年陆续收购多个区域中小项目，规模效应逐步显现，后续盈利能力仍有提升空间。

2.1.2 上海环境固废业务指标

上海环境是长三角区域领先的固废处理服务商，背靠地方国资背景，在项目获取、资金成本方面具备天然优势，项目布局集中在上海及周边长三角核心城市，业务稳定性较强。2025年上半年公司固体废弃物处理板块实现收入19.43亿元，同比增长1.62%。低速增长的态势契合当前固废处理行业的发展阶段，早年行业高速增长时期的项目集中投放期已经结束，行业进入存量运营为主的阶段，新增项目投放节奏放缓，头部企业的收入增速逐步回落。

与之形成对照的是，行业内部的分化逐步加剧，中小企业受制于资金成本偏高、运营管理能力不足，多数项目盈利性达不到预期，逐步退出市场，头部企业趁机收购整合存量项目，进一步提升市场份额，行业集中度稳步提升。上海环境凭借更低的资金成本，在项目收购竞标中具备更强的竞争力，能够承受更低的项目回报率，获取更多的存量项目资源。公司近年也在拓展垃圾焚烧发电的碳减排业务，尝试开发CCER项目获取额外收益，进一步提升项目盈利水平。从现有数据观察，公司固废业务的现金流稳定性较强，能够持续给股东提供稳定的分红回报，适合长期配置型资金布局。

2.2 行业投资逻辑梳理

固废处理行业依托特许经营模式，具备稳定可预期的现金流特征，属于典型的防御性投资品种，适合偏好低风险的长期资金配置。政策层面，我国“双碳”目标下，固废处理的资源化利用可以减少原生资源开采带来的碳排放，焚烧发电可以替代化石能源发电，符合政策支持方向，行业长期增长空间明确，不存在政策层面的系统性风险。

基于此，投资机会主要来自两个方向，一是工业固废处理领域的资源化技术突破，具备核心细分领域技术优势的企业，能够获取高于行业平均水平的毛利率，享受技术壁垒带来的超额收益；二是头部企业的存量整合机会，行业进入存量竞争阶段后，头部企业凭借资金、运营、品牌优势，持续收购整合中小项目，规模效应逐步显现，盈利能力持续提升，市场份额向头部集中的趋势明确。

另一方面，行业也存在一定的结构性风险，部分经济发达区域处理能力已经出现阶段性过剩，项目招标过程中低价中标现象较为普遍，导致项目盈利性不及预期，特许经营项目的调价机制存在一定的不确定性，通胀背景下人工、燃油等运营成本持续上升，若无法及时调整处置价格，会一定程度上挤压企业利润空间。从现有数据观察，国内固废处理行业的结构调整已经开启，头部企业的业绩韧性较强，长期投资价值仍然明确，短期需要关注区域分化带来的项目选择风险。

核心洞察整理：

1. 生活垃圾焚烧处理占比提前完成“十四五”规划目标，行业结构调整超预期
2. 国内固废处理市场华东华北合计占比超44%，区域分化特征显著
3. 头部企业业绩韧性突出，净利润保持正增长，存量整合打开增长空间