第一节 合康变频

　　一、 企业简介

　　北京合康亿盛变频科技股份有限公司是一家专业研发、生产、销售各种高压变频器的高科技企业，于2010年1月20日在深交所正式挂牌上市，股票简称“合康变频”，股票代码“300048”。公司成立于2003年，注册资本3.3亿元，现有员工超过600人，其中研发、技术人员约占30%，大专以上学历超过60%。公司凭借雄厚的技术实力、领先的生产工艺、显著的成本优势及高素质的管理团队取得了快速发展。目前公司已进入国内高压变频器行业前三名，树立了国内领先的高压变频节能和控制专家形象，巩固了高性能高压变频产品国产化领先者的市场地位。

　　北京合康亿盛变频科技股份有限公司现有产品可细分为通用高压变频器和高性能高压变频器两大系列，应用领域涉及电力、矿业、冶金、水泥、石化、市政等行业，可实现对各类高压电动机驱动的风机、水泵、空气压缩机、提升机、皮带机等负载的软启动、智能控制和调速节能，从而有效提高工业企业的能源利用效率、工艺控制及自动化水平。其中：通用高压变频器主要是通过调节电机转速实现节能目的，主要应用于电力、矿业、冶金、水泥等领域的风机、泵类传动控制；高性能高压变频器运用了矢量控制及能量回馈技术，与通用高压变频器相比，具备恒转矩、动态响应快、调速精度高、调速范围宽、快速制动等特点，并且可实现负载制动时能量反馈回电网，适用于矿井提升机、轧机、船舶驱动以及高速机车主传动等高端领域。

　　二、 管理状况分析

　　2004年，大冶特殊钢集团第四炼钢厂7#电弧炉引风机1800kW变频器为国内当时投运容量最大的国产高压变频器之一；胜利油田海洋石油开发公司埕岛中心1号平台2#注水泵630kW变频器为国产第一台应用于海洋平台的高压变频器，打破了国外产品的垄断；

　　2006年，攻克了矢量控制及能量回馈这两大技术难题，成功推出具备四象限运行能力的能量回馈型系列产品HIVERT-YVF高压变频器，该系列与通用高压变频器相比具备优越的恒转矩起动及快速制动特性，特别适用于矿井提升机等应用场合；

　　2007年，6kV/4000kW高压变频器出口俄罗斯夏诺夫格罗德电厂，目前合康变频（300048，股吧）在俄罗斯市场的业绩不断成长，已成为俄罗斯高压变频器市场的主要供应商之一；

　　2008年，在国内和国际市场均处于领先地位的合康同步电机矢量控制变频器项目获得成功，标志着合康变频在球磨机、轧钢机、大型矿井提升机等变频器高端应用领域上抢得先机。

　　2009年，公司投资兴建了亦庄生产研发基地，该基地集科研、生产、仓储等功能于一体，包括生产车间、科研楼、综合楼等建筑，拥有目前国内总容量最大、台数最多的高压变频器同、异步电机带载和能量回馈试验平台，具备年产1200台的生产能力。新基地将于2010年正式投产，可为广大客户提供多种系列的高端精品高压变频器。

　　三、 经营状况分析

　　北京合康亿盛变频科技股份有限公司拥有自主知识产权的HIVERT高压变频器通过了国家电力科学研究院、国家电控配电设备质量监督检验中心等权威部门的严格测试。在质量保证体系方面，公司通过了ISO 9001 -2000认证，是国内首家获得国家煤矿防爆安全产品质量监督检验中心KY认证的高压变频器生产企业，同时是高压变频器国家标准的主要参与制定与支持单位之一。2012年上半年，企业经营收入达到29999万元。

　　图表 28：2008-2012年上半年合康变频企业经营情况统计 万元

　　数据来源：公司财报

　　图表 29：2008-2012年上半年合康变频企业盈利能力统计

盈利能力	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年上半年
总资产利润率(%)	15.97	17.21	6.54	7.10	3.26
主营业务利润率(%)	42.47	41.08	37.54	38.12	36.02
总资产净利润率(%)	22.21	21.69	10.33	7.69	3.20
成本费用利润率(%)	36.22	36.65	41.41	32.86	25.88
营业利润率(%)	24.22	23.82	24.70	21.84	15.24
主营业务成本率(%)	57.07	58.81	62.28	61.26	63.27
销售净利率(%)	22.57	23.80	26.00	21.81	18.97

　　数据来源：公司财报

　　图表 30：2008-2012年上半年合康变频企业成长能力统计

成长能力	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年上半年
主营业务收入增长率(%)	68.40	74.13	31.03	52.69	30.05
净利润增长率(%)	128.97	83.61	43.15	28.08	11.87
净资产增长率(%)	87.29	178.59	485.44	9.78	4.24
总资产增长率(%)	128.36	70.43	276.82	17.84	7.20

　　数据来源：公司财报

　　图表 31：2008-2012年上半年合康变频企业运营能力统计

营运能力	2008年	2009年	2010年	2011年	2012年上半年
应收账款周转率(次)	2.03	2.11	1.95	1.91	0.70
应收账款周转天数(天)	177.43	170.29	184.59	188.80	516.87
存货周转天数(天)	255.08	225.45	235.53	285.53	695.65
存货周转率(次)	1.41	1.60	1.53	1.26	0.52
固定资产周转率(次)	66.14	32.92	8.20	6.50	2.93
总资产周转率(次)	0.98	0.91	0.40	0.35	0.17
总资产周转天数(天)	365.85	395.13	906.12	1021.86	2136.50
流动资产周转率(次)	1.04	1.03	0.43	0.40	0.21
流动资产周转天数(天)	346.82	349.89	832.37	892.19	1711.84

　　数据来源：公司财报

　　四、 主导产品分析

　　2011年公司通用高压变频器和高性能高压变频器营收同比增速为37.70%和154.24%。通用产品基数较大，其市场销售在我国节能减排政策的推动下增长稳健。2010年异步提升机变频器增长迅速，另外同步提升机变频器也通过验收，有4台确认收入。2011年高压变频器订单数量增幅为54.15%，较上半年增速下滑，主要是由于订单承接受目前产能限制。2011年武汉产能释放后将至少达到300～400台/月，有效解决产能瓶颈。中低压变频器开始起步，获得订单647台，共计3300万元。

　　五、 企业经营策略和发展战略分析

　　面对日益激烈的市场竞争，公司及时调整营销策略，发挥公司高端产品竞争优势，在招投标工作中优先选择附加值高的优质订单，保证变压器产品的毛利率。同时进一步加强了海外市场开拓，初步完成了海外办事处的设立工作。新能源产业方面，公司通过改进工艺、降低成本、提升核心技术水平，加大市场开拓力度等多种方式应对行业严冬。

　　公司将采取积极有效措施及时回笼资金；灵活合理利用银行各项信贷政策，提高可利用资金规模；采用多种融资方式和渠道进行融资；加强资金预算，量入为出，保障充足的资金供应，支持公司生产经营和项目建设的稳步推进。

　　六、 SWOT分析

　　——优势分析

　　1、身处高壁垒高行业，做专做精，建立核心竞争优势；

　　2、具备优秀的外延式扩张能力，结合自身战略培育新产品或兼并收购，发展成为具有综合解决方案的产品服务提供商。

　　3、高压变频器收入高速增长

　　2011年公司通用高压变频器和高性能高压变频器营收同比增速为37.70%和154.24%。通用产品基数较大，其市场销售在我国节能减排政策的推动下增长稳健。

　　——机遇分析

　　传统的电子变压器产品虽然有市场有产量，但利润比较小，也不可能形成强劲的竞争力。而电子变压器的主要利润点在新一代的高端产品。所以电子变压器企业必将在今后的发展中走技术进步之路。未来，电子变压器将随着整机微型化的需求，向高频化、低损耗、片式的方向发展。

　　七、 企业竞争力评价

　　公司通用产品竞争加剧，高性能产品将是未来发展重心。随着新进入者的不断增加，通用高压变频器市场竞争加剧，价格不断下降；而高性能产品则因技术壁垒较高，有着更好的市场前景。公司一直重视毛利率较高的高性能高压变频器产品的研发，在高压变频矢量控制和功率单元能量回馈技术的研发应用方面处于领先地位。

　　第二节 九洲电气

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　　第三节 天威保变

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　　第四节 特变电工

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　　第一章 高频变压器产业投资机会与风险总结

　　一、产业风险总结

　　1、宏观调控风险

　　输变电高端装备制造业隶属国家战略性新兴产业，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，我国正在以国际视野和战略思维来发展新兴战略性产业。行业发展易受国家宏观政策、能源发展战略、产业结构调整、产业发展、区域经济结构调整等因素影响。当前国内外经济形势错综复杂，不确定性加剧，产业环境对科技研发、自主创新、节能降耗等综合能力的要求更高，给行业跨越式发展带来较大压力。

　　2、行业竞争风险

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　　3、供需波动风险

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　　4、经营管理风险

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　　5、技术风险

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　　二、投资机会及建议

　　投资效益

　　根据我国高压变频器行业近年来的发展情况来看，我国高压变频器行业在过去的几年中取得较大的发展。在行业快速发展的过程中，得益于企业投资效益的提高，这使得企业投资规模扩大，并带动市场的发展。

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　　投资方向

　　技术进步和消费升级是我国当前最主要的投资逻辑之一，高频电子变压器的最大特点就是高频化。从变压器的工作原理来看，提高工作频率，可以减少变压器的体积和重量，也就是实现短小轻薄化，从而提高单位体积（或重量）传输功率，也就是高功率密度化。这些都是高频电子变压器本身固有的特点和直接带来的结果，而不能简单地把高频化、短小轻薄化、高功率密度化，作为高频电子变压器的发展方向。

　　投资需注意的问题分析

　　1、了解市场

　　我国高频变压器行业几年来发展情况比较稳定，行业基本呈现出稳步上升的趋势，但是企业在进行投资时还是要对市场做一个详细的调查，这样才能使企业更好的了解行业的发展情况和发展趋势以使企业做出适合自己的相关决策。

　　2、认识自我

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　　3、筹划布局

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　　4、学会创新

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　　5、规模化发展

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　　三、经营风险建议

　　影响高频变压器企业经营的内外部因素

　　外部因素也就是外部环境。企业要取得良好的经营成果和维持企业的生存发展， 保持与外部环境的平衡是一个先决条件。而外部环境复杂多变 ，并对企业绩效产生重要影响， 研究企业外部环境对客观评价企业的绩效具有重要意义。归纳起来 ， 影响企业绩效的外部环境因素主要包括以下几个方面：

　　1、体制因素

　　主要指经济体制以及与之相适应的企业管理体制。比如， 我国计划经济体制下对国有企业实行高度集中的计划管理与控制 ， 由于价格扭曲， 企业利润就不能反映出企业的真实绩效。而在市场经济体制下， 国家对国有企业实行减政放权， 企业是独立的市场竞争主体和法人实体，产品价格主要由市场决定，那么利润就能反映企业的经营成果。同时 ， 市场化程度高低对企业特别是国有企业绩效的影响也存在差别。

　　2、政策法律因素

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　　3、经济运行环境

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　　4、文化与价值观念

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　　任何事物的发展都是内因与外因共同的结果， 而且内因是起主导作用的方面。企业的绩效除受上述外部因素的影响外， 还受以下内部因素的制约：

　　1、组织结构与组织形式

　　企业内部组织结构是依据企业的资本规模、资本结构、管理战略、经营方式等因素而设置的， 如扁平型组织结构和高成长型组织结构，如果不能与企业的资本结构和不同的发展战略相结合，就会直接影响企业的经营业绩和发展。

　　2、人力资源与经营管理

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　　3、财务政策与财务管理

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　　4、企业文化与创新机制

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　　企业业务方向分析

　　企业业务方向主要为电力行业

　　高频变压器是工作频率超过中频（10kHz）的电源变压器，主要用于高频开关电源中作高频开关电源变压器，也有用于高频逆变电源和高频逆变焊机中作高频逆变电源变压器的。

　　按工作频率高低，可分为几个档次：10kHz- 50kHz、50kHz-100kHz、100kHz～500kHz、500kHz～1MHz、1MHz以上。传送功率比较大的情况下，功率器件一般采用 IGBT，由于IGBT存在关断电流拖尾现象，所以工作频率比较低；传送功率比较小的，可以采用MOSFET，工作频率就比较高。

　　企业营销分析

　　1、网络营销

　　随着信息技术和网络技术的不断发展，网络营销正开展得如火如荼。高频变压器制造领域的商人也不缺乏前卫的营销理念，纷纷“触网”。 根据相关调查显示，网络营销虽已成为时下最为流行的营销方式，但高频变压器企业尚未给予网络这一有效传播渠道足够重视。很多高频变压器企业对网站内容维护及信息处理的不及时，使得企业网站基本上成了摆设，企业宣传的职能没有完成，对企业销售任务的贡献更是微乎其微。

　　随着市场竞争越来越激烈，要在众多厂家中脱颖而出得到买家青睐，更好的利用搜索引擎达到营销目的，首先要给予网络营销足够的重视，把它当作一条和潜在客户进行直接沟通的重要途径。同时还需要了解买家搜索心理，掌握买家搜索行为，做到心中有数，有的放矢。

　　2、参展营销

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