中国报告大厅网讯，存储是数字经济时代核心信息技术基础设施，国内存储行业的国产替代进程近年来持续推进，头部上市企业的经营和扩产动向是观察国内存储行业发展的核心窗口，基于国内上市存储企业2025年上半年披露的定期报告数据，拆解当前国内存储行业的需求结构、财务特征和扩产节奏。

一、国内存储上市企业经营现状

1.1 营收结构分析

1.1.1 产品细分营收情况

该存储上市企业2025年上半年产品端覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、内存条四大核心品类，不同品类的市场需求周期和下游应用场景差异较大，对应营收规模和增长表现呈现明显分化。下游AI算力、智能终端的需求拉动主要集中在嵌入式存储和内存条领域，消费级移动存储受整体消费电子疲软影响需求持续下滑，固态硬盘则受益于存量替换需求维持中高速增长。从规模维度看，不同品类的营收排序已经发生本质变化，传统的消费级固态硬盘不再是企业的核心收入来源，顺应智能硬件发展的嵌入式存储规模已经跃居第一。

这一规模排序对应存储行业当前的需求结构，嵌入式存储依托汽车电子、IoT智能设备的增量需求，已经超越传统固态硬盘成为企业第一大收入来源，移动存储的规模垫底也契合消费电子整体需求下行的产业趋势，头部企业的产品结构调整已经开始匹配下游需求变化，后续品类结构还会进一步向高增长的嵌入式存储倾斜。

1.1.2 区域营收增长结构

国内存储企业的出海布局已经推进多年，不同区域市场的增长动能差异显著，过去两年国内数据中心、智能汽车产业链对本土存储产品的国产化替代需求快速释放，拉动内销市场的增速远超海外市场，企业的整体营收增长也受益于国产替代的红利。对比整体、内销、外销三个维度的增速，可清晰观察到区域增长的分化特征，国产替代带来的内销增长已经成为拉动企业业绩的核心动力。

内销市场的高增速直接拉动企业整体营收表现，本土存储品牌在国内中端嵌入式存储、消费级固态硬盘领域的替代率持续提升，海外市场依然以性价比出货为主，增速维持行业平均水平，内外市场的动能切换已经成为国内存储头部企业的共同特征，后续内销占比还会进一步提升。

1.2 财务健康度分析

1.2.1 盈利与运营指标

存储行业属于重资产、强周期行业，上游核心芯片价格波动对企业盈利水平影响极大，2025年上半年上游NAND Flash和DRAM价格维持低位，下游需求尚未完全回暖，存储行业整体毛利率处于偏低水平，企业的盈利表现也充分反映这一行业特征。从核心盈利规模看，营收规模的扩张并没有转化为盈利增长，成本上涨挤压了全部的利润空间，行业周期底部的特征十分明显。

行业周期下行阶段，存储企业普遍面临增收不增利的压力，营业成本接近营收规模，导致整体毛利率仅维持在5.03%的低位，叠加扩产带来的财务费用增加，最终出现阶段性净亏损，这一表现符合存储行业周期底部的普遍特征。即使处于周期底部，企业依然维持研发投入的增长，研发费用达到11540.46万元，同比提升33.20%，增速高于整体营收增速，说明企业在周期底部依然加大技术布局，为下一轮周期上行做准备。应收账款周转天数达到88天，存货周转天数达到218天，存货周转效率偏低，说明行业需求疲软下，库存去化仍在持续进行中，这一定程度上占用企业的现金流，导致经营活动现金流为负，后续库存去化进度直接影响企业盈利修复节奏。

1.2.2 偿债能力指标

扩产是存储企业应对行业增长和国产替代的核心策略，大规模产能建设需要持续的外部融资支持，资产负债水平和流动性储备直接决定企业在周期底部的抗风险能力。国内存储企业在完成新一轮定增融资后，流动性指标和偿债能力指标出现结构性变化，不同维度的指标反映出企业当前的财务结构特征，周期底部高负债对企业现金流管理提出更高要求。

资产负债率超过65%，说明企业整体负债水平处于行业偏高区间，流动比率接近传统的1.5倍安全线，整体流动性处于可控范围，但速动比率仅为0.53倍，剔除存货后流动资产对流动负债的覆盖能力偏低，存货占流动资产的比例较高，库存去化进度直接影响企业后续的流动性安全，后续债务偿还压力仍有待观察。

二、存储上市企业定增募投项目进展

2.1 募集资金整体使用情况

2.1.1 定增募资核心参数

国内存储企业推进国产替代的核心瓶颈在于产能不足，下游需求增长下，企业通过定增融资扩产是行业通用路径，2024年底该企业完成向特定对象发行股票，募集资金主要投向高增长的嵌入式存储领域，定增完成后企业的股本结构和现金流都发生明显变化，核心参数清晰反映本次融资的基本情况。控股股东李虎的持股比例在发行完成后维持在36.91%，持股比例没有发生大幅稀释，企业控制权保持稳定，报告期末普通股股东总数为27178户，定增完成后股权结构维持分散化特征，符合上市企业的监管要求。

本次定增募集的资金净额接近10亿元，全部投向产能建设，对应企业当前的产能缺口，发行价格符合监管要求，没有出现大幅折价稀释原有股东权益，整体融资流程符合规范，为后续产能扩张提供了充足的资金支持，也为企业抓住嵌入式存储的增长窗口奠定了基础。

2.1.2 整体资金投入进度

定增募资到账后，资金投入按照项目规划逐步推进，不同阶段的投入进度反映项目推进节奏，存储芯片及模组扩产项目从厂房改造、设备采购安装到产能爬坡需要12-36个月的周期，资金投入通常按照工程节点分阶段拨付，不会一次性全部投入。行业周期波动也会影响企业的资金投入节奏，若下游需求不及预期，企业会适当放缓投入，避免产能闲置带来的财务压力，若需求超预期则会加快推进进度，抢占市场份额。截至2025年6月末，本次定增募集资金的整体投入进度维持在合理区间，累计已使用募集资金达到30145.53万元，整体使用进度为31.01%，对应定增完成后的6个月时间，投入节奏符合行业平均水平，剩余资金仍将按照项目规划逐步投入，不存在资金闲置或者挪用的情况，整体进展符合监管要求。

2.2 细分募投项目进展

2.2.1 嵌入式存储项目投入进度

嵌入式存储是本次定增募投的核心项目，也是该企业当前收入增长最快的核心品类，下游汽车电子、AI智能设备的需求爆发，给本土嵌入式存储供应商带来了巨大的替代空间，项目的建设进度直接影响企业未来两年的市场份额抢占能力。存储模组项目建设的核心瓶颈在于生产设备的采购交付，全球范围存储扩产潮下，核心设备的交付周期普遍从6个月延长到12个月以上，一定程度上会影响项目的推进节奏，企业可能出于对行业周期的判断，主动放缓项目前期投入，等待设备价格回落或者需求进一步明朗。

5.51%的投资进度远低于整体募投的三成进度，说明项目尚处于前期准备阶段，尚未进入大规模设备采购和建设环节，项目最终完工时间预计在2027年一季度，进度偏慢可能会导致企业错过本轮嵌入式存储需求增长的窗口，也可能反映出项目前期审批、设备采购遇到了超出预期的障碍，后续项目推进节奏仍有待观察。

核心洞察

• 嵌入式存储成为国内存储企业增长最快赛道，收入增速超290%
• 周期底部存储企业普遍增收不增利，行业整体毛利率不足6%
• 定增扩产项目进度偏慢，嵌入式存储产能释放仍需时间

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