液化石油气（LPG）作为能源化工领域兼具民用燃料与工业原料属性的产品，其竞争格局随上游油气供给结构与下游化工需求迭代持续调整，国内头部企业依托产能布局与渠道优势逐步形成差异化竞争态势。

一、头部供给竞争格局

1.1 核心企业经营状况

1.1.1 核心财务指标表现

国内LPG行业的供给端呈现头部集中特征，东华能源作为国内布局LPG全产业链的核心上市企业，其经营数据能够反映头部玩家的实际运行状态。所有数据均来自东华能源公开披露的2025年半年度报告，口径统一为合并报表口径，统计区间为2025年1月至6月。头部企业盈利波动能够反映行业整体盈利水平，头部企业的采购成本与销售价格都更贴近行业平均水平，经营数据具有较强代表性。

头部LPG企业上半年实现营收正增长，但归母净利润出现近四成的下滑，盈利端承压特征明显，主要与LPG价格波动、国际原油成本高企有关。资产规模整体变动不大，净资产微增，总资产小幅收缩，反映头部企业当前处于战略调整阶段，未进行大规模的产能扩张，后续资本开支方向仍有待观察。

盈利端的大幅负增长，除了国际原油价格传导的成本因素，还与LPG行业的竞争策略直接相关。LPG作为炼厂副产物，其价格与国际原油价格高度绑定，2025年上半年国际原油价格波动幅度较大，国内LPG批发价格随之下跌，企业的存货跌价准备计提一定程度上侵蚀了利润空间。LPG业务占比超过半数，业务的盈利波动直接传导至整体净利润，扣非后净利润仅为0.35亿元，进一步说明非经常性损益也未能对盈利形成有效支撑。经营活动现金流净额同比下降超过三成，反映下游需求端的回款速度有所放缓，行业整体资金周转压力有所上升。中小企业在这种环境下，很难承受长时间的现金流压力，最终会选择退出市场，行业头部集中的速度会进一步加快。

1.1.2 业务营收结构占比

拆解头部企业的业务结构，能够明确LPG业务在企业整体布局中的权重，也能反映头部企业对LPG业务的依赖程度。本次拆解的口径为合并报表的营业收入构成，所有数据均为2025年1-6月的实际发生额。头部企业近年一直在推进LPG全产业链延伸，从贸易向深加工拓展，当前阶段LPG贸易仍是企业营收的核心来源，深加工业务仍在培育过程中。

液化石油气业务营收同比增长接近五成，远高于整体营收13.28%的增速，说明LPG业务仍是头部企业增长的核心动力，占比超过半数，是企业第一大收入来源。公开数据显示LPG业务毛利率为-1.10%，说明企业该业务板块仍处于跑马圈地的阶段，通过价格优势抢占市场份额，牺牲短期盈利换取市场空间，符合行业头部企业扩张期的普遍特征。这种策略能够快速挤压中小企业的生存空间，中小企业没有足够的资金支撑长时间的负毛利运营，只能逐步退出市场，头部企业就能获得更多的市场份额。这种策略也存在一定的风险，如果LPG价格持续波动，负毛利业务会持续消耗企业的现金流，一旦市场需求出现下滑，企业的资金链就会面临压力，头部企业需要平衡规模扩张与盈利之间的关系。

1.2 企业资产与产品竞争特征

1.2.1 资产结构配置特征

头部企业的资产结构能够反映其经营策略，重资产还是轻资产布局，现金流储备是否充足，都能通过资产结构体现出来。本次统计的口径为2025年6月末的资产余额，对比不同类型资产占总资产的比重，能够梳理企业的资产配置方向。LPG行业属于资金密集型行业，固定资产占比通常较高，同时需要储备足够的货币资金应对价格波动，应收账款规模也反映企业对下游的议价能力。

固定资产占比超过四分之一，符合LPG行业资金密集型的特征，企业储备了近59亿元的货币资金，能够应对短期的价格波动与原材料采购需求，存货规模较上年末仅有小幅增长，说明企业采用以销定产的运营策略，并未进行大规模的囤货，一定程度上降低了价格波动带来的存货减值风险。应收账款占比超过一成，反映企业对下游客户给予了一定的信用账期，符合行业贸易属性的特征。

资产结构整体偏稳健，头部企业当前并没有采取激进的扩张策略，货币资金储备充足，能够覆盖短期的流动性需求，应对原材料价格波动的能力较强。存货规模稳定，说明企业对后市价格走势偏谨慎，没有通过囤货赌上涨行情，反映出头部企业对当前行业供需格局的判断，认为未来价格不会出现大幅上涨，所以控制存货规模，降低经营风险。固定资产占比已经超过四分之一，说明企业已经完成了核心产能的布局，未来资本开支的规模会逐步下降，更多的资金会用于渠道拓展与市场整合，进一步提升市场份额。

1.2.2 产品盈利结构分化

头部企业不同业务板块的盈利水平存在明显分化，LPG业务作为流量型业务，承担着抢占市场、稳定渠道的作用，盈利水平较低甚至阶段性亏损，而化工深加工业务作为高毛利板块，承担着盈利贡献的作用。这一结构特征是国内LPG头部企业普遍采用的竞争策略，通过低价LPG绑定下游客户，再推送高毛利的深加工产品，实现整体盈利平衡。

这种竞争策略的优势在于能够快速提升市场份额，构建渠道壁垒，中小玩家很难拿到低成本的LPG货源，也没有足够的资金支撑负毛利运营，无法和头部企业打价格战，最终会逐步退出市场，进一步提升头部集中度。与之形成对照的是，这一策略的劣势也十分明显，对企业的资金实力要求较高，若LPG价格持续大幅波动，负毛利业务会持续侵蚀企业的现金流，加剧企业的经营风险，部分杠杆率较高的头部企业也会面临流动性压力。从现有数据观察，企业当前的资产结构能够支撑这一策略的推进，货币资金储备充足，不会出现短期的流动性风险，后续若市场整合进度超预期，深加工业务的占比逐步提升，企业整体盈利水平会逐步修复。

二、区域市场竞争分布

2.1 头部企业区域布局结构

2.1.1 区域营收占比分布

国内LPG的消费区域主要集中在东部沿海地区，化工产业密集，民用燃料需求也较大，头部企业的区域布局也向这一区域倾斜，梳理头部企业的区域营收分布，能够反映国内LPG市场的区域竞争热度。本次统计口径为2025年1-6月的营业收入。

华东地区整体（含江苏）占比超过四成，符合国内LPG需求区域分布的特征，其他地区占比超过半数，且同比增速超过三成，远高于华东地区的增速，说明头部企业正在向华东以外的区域拓展，逐步完善全国性的渠道布局。华东区域增速为负，反映该区域市场竞争已经进入白热化，存量竞争格局下增长空间有限，头部企业开始寻求新的增量市场。

江苏作为国内化工产业的核心省份，也是头部企业的发源地，营收增速保持个位数增长，市场已经基本成熟，渗透率已经较高，很难再有高速增长。华东其他地区的营收下滑，一方面是因为部分区域化工产能开工率下降，需求有所萎缩，另一方面是因为区域内竞争加剧，其他头部企业抢占了部分市场份额，导致营收出现下滑。其他地区的高速增长，说明国内下沉市场还有较大的增长空间，尤其是中西部地区化工产业逐步转移，LPG的需求持续增长，头部企业的渠道下沉能够获得较高的增速，未来其他地区的占比还会进一步提升。

2.1.2 区域增长差异的核心逻辑

区域增长差异背后的核心逻辑是需求结构的变化，原来华东地区LPG的需求以民用燃料为主，近年来随着管道天然气的普及，民用LPG的需求持续萎缩，而化工需求虽然增长，但竞争激烈，所以整体增速放缓。华东地区的管道天然气覆盖率已经超过90%，绝大多数城市居民都已经改用管道天然气，只有部分农村地区和餐饮商户还在使用LPG，民用需求每年以2%-3%的速度持续萎缩，对整体增长的贡献为负。

反观中西部地区，一方面化工产业承接东部转移，对LPG作为裂解原料的需求持续增长，近年来中西部地区新建了大量的化工裂解项目，对LPG的需求年均增速超过10%，远高于华东地区的增速。另一方面民用LPG的渗透率还没有达到饱和，部分偏远农村地区还没有接通管道天然气，瓶装LPG仍是主要的炊事燃料，需求仍保持正增长。中西部地区的物流成本近年来随着高速公路、管网等基础设施的完善大幅下降，头部企业进入的门槛降低，能够以较低的成本布局渠道，所以能够实现高速增长。未来头部企业会进一步加大对中西部地区的投入，提升在非华东区域的市场份额。

2.2 不同区域竞争格局特征

2.2.1 华东区域竞争强度

华东区域是国内LPG竞争最激烈的区域，聚集了国内绝大多数头部LPG企业，产能规模大，渠道布局完善，市场饱和度高，头部企业之间的竞争主要围绕价格与供应稳定性展开，中小品牌很难在这一区域获得生存空间，市场份额逐步向头部集中。华东区域LPG的需求结构已经完成转型，化工需求占比超过七成，民用需求占比不到三成，所以竞争的核心是产品品质与长期供应能力，对企业的资金实力与物流能力要求较高。

原来华东地区的LPG供应主要来自本地炼厂副产，近年来随着进口LPG贸易的放开，大量进口LPG进入华东市场，进一步加剧了区域内的竞争，进口LPG价格波动大，也对国内企业的定价能力形成了挑战。进口LPG的到岸价格有时候会低于国内炼厂的出厂价格，国内企业只能跟随降价，进一步压缩了利润空间，这也是头部企业LPG业务出现负毛利的重要原因之一。华东区域的CR5已经超过60%，未来还会进一步提升，最终会形成少数头部企业垄断竞争的格局。

2.2.2 非华东区域整合空间

非华东区域的竞争强度远低于华东区域，市场格局较为分散，头部企业进入后能够快速提升市场份额，获得较高的增速。非华东区域的需求结构中，民用燃料占比仍超过四成，化工需求占比正在逐步提升，未来随着化工产能的进一步落地，需求规模还会持续增长。头部企业在非华东区域的布局主要以贸易渠道为主，依托品牌优势与规模优势，逐步替换当地的中小供应商，提升市场集中度。

目前非华东区域的CR5还不到30%，远低于华东区域的水平，未来还有较大的整合空间，头部企业的份额提升空间较大。中小供应商在非华东区域的优势主要是本地渠道，但缺乏规模优势，采购成本高于头部企业，无法在价格上竞争，随着头部企业渠道下沉，中小供应商的市场份额会逐步被侵蚀。这一过程中，头部企业能够获得规模增长，虽然LPG业务阶段性不盈利，但随着市场份额提升，后续可以通过深加工业务获得盈利，整体投资回报仍在合理区间。

核心洞察

1. 头部企业LPG业务占总营收超51%，以负毛利策略抢占市场，加速行业中小玩家出清
2. 头部企业非华东区域营收增速超30%，华东成熟市场竞争加剧增速转负
3. 非华东区域CR5不足30%，头部企业仍有较大份额提升空间