中国报告大厅网讯，当前国内鞋服行业现状受消费市场复苏节奏、供应链成本波动、渠道结构变革等多重因素影响，本土大众鞋服品牌的经营表现呈现明显的分化特征，上市企业披露的经审计年报数据能够直观反映行业基层的经营压力与结构特征。

一、上市鞋服企业经营表现

1.1 营收规模变动

1.1.1 样本企业年度营收变动

国内鞋服行业受消费复苏节奏、库存压力、渠道变革等多重因素影响，不同定位的上市企业表现出分化的经营态势，选取两家深耕国内市场的上市鞋服企业，基于公开披露的经审计年报数据，梳理其连续三年的营收规模变动，反映细分领域的经营特征。起步股份核心业务为儿童鞋服，红蜻蜓核心业务为成人鞋类及配套服饰，两者均依托国内线下渠道为主，定位大众消费市场，具备区域样本代表性。经审计数据口径一致，不存在逻辑冲突，可以直接对比规模变动趋势，所有数据均来自会计师事务所审计后的年报数据，可信度等级为A，数据一致性符合要求。

红蜻蜓作为规模更大的成人鞋服企业，营收规模约为起步股份的6-7倍，两者变动趋势呈现一致性，2023年红蜻蜓营收有所回升，2024年两家营收再度下滑，反映出大众鞋服消费市场在2024年面临的需求压力。起步股份在2023年营收下滑超过23%后，2024年营收回升约22%，这背后一方面有年度促销节奏调整的影响，另一方面不排除资产处置带来的短期营收拉动，需求端的实质性改善尚不明确。

进一步拆解季度营收分布，起步股份2024年四个季度营收分别为7128.48万元、5785.26万元、4914.93万元、14897.04万元，第四季度营收占全年总营收的比例超过45%，符合鞋服行业四季度“双十一大促+年终清仓”的营收节奏，全年营收的近一半集中在最后一个季度，这种季节性分布特征在传统线下鞋服企业中较为普遍。红蜻蜓2024年四个季度营收逐季下滑，从第一季度的60063.98万元下滑到第四季度的47230.33万元，反映出全年需求逐季走弱的态势，下半年需求疲软的特征更为明显。

1.2 渠道结构特征

1.2.1 区域与模式营收占比

国内鞋服行业的区域分布与品牌自身的发源地、供应链布局高度相关，多数本土大众鞋服品牌起源于长三角、珠三角地区，业务占比也向发源地区域倾斜。起步股份注册地位于浙江，核心供应链也布局在华东地区，其2024年披露的分区域营收数据完整覆盖国内七大行政区域，所有数据均经尤尼泰振青会计师事务所审计，口径一致，不存在逻辑冲突，能够清晰反映其区域布局的结构特征。同时，披露的分销售模式数据也可以进一步梳理不同渠道的贡献占比，反映渠道结构的调整方向。

华东区域营收占比接近七成，远超其他区域总和，符合起步股份扎根华东的品牌发展路径，东北区域占比不足千分之二，反映出其全国性布局仍存在明显的区域短板，远未实现均衡覆盖。占比排名第二到第四的华中、西南、西北区域合计占比不足23%，说明品牌跨区域扩张的效果仍有待提升，仍未打破发源地依赖的路径。

除区域分布外，起步股份的销售模式结构也呈现明显的线下主导特征，2024年披露的数据显示，经销模式贡献营收19351.68万元，占总营收的59.13%，直营模式贡献12689.92万元，占比38.78%。按线上线下划分，线下渠道贡献营收27233.39万元，占比达到84.99%，线上渠道仅占15.01%，这一结构反映出，起步股份作为传统儿童鞋服品牌，仍未完成线上渠道的转型布局，对线下经销商渠道的依赖度较高。对比线上线下的毛利率水平，线下渠道毛利率为47.18%，较线上渠道的35.53%高出11.65个百分点，线下渠道的盈利空间明显高于线上，这也是品牌长期依赖线下渠道的核心原因之一。红蜻蜓2023年末门店数据显示，合计拥有线下门店2962家，其中加盟店占比超过85%，这种加盟为主的门店结构进一步印证了传统鞋服品牌依赖线下加盟的渠道特征。

二、上市鞋服企业盈利与资产状况

2.1 盈利水平变动

2.1.1 样本企业归母净利润变动

营收规模的变动最终会反映到盈利水平上，鞋服行业近年来受原材料价格波动、渠道费用高企、库存减值计提等多重因素影响，盈利空间持续受到挤压，不少本土大众鞋服品牌出现连续亏损的情况。两家样本企业，连续三年的归母净利润数据均经过会计师事务所审计，可信度高，口径一致，可以清晰反映国内本土大众鞋服品牌的盈利变化趋势。两家企业定位不同细分领域，起步股份聚焦儿童鞋服，红蜻蜓聚焦成人皮鞋服饰，对比两者的盈利变动，能够反映不同细分领域的盈利压力。

2024年两家样本企业归母净利润合计亏损超过1.86亿元，仅红蜻蜓在2023年实现盈利，其余年度均出现亏损，起步股份已经连续三年出现归母净亏损，累计亏损超过12.5亿元，亏损规模持续扩大后2024年有所收窄，不排除资产处置带来的非经常性损益影响。红蜻蜓在2023年实现扭亏后2024年再度转亏，反映出成人鞋服市场的需求压力并未得到实质性缓解。

从扣除非经常性损益后的净利润来看，起步股份2024年扣非后净亏损6126.20万元，红蜻蜓扣非后净亏损7974.86万元，两家扣非后均处于亏损状态，说明核心主营业务的盈利能力并未得到改善，亏损收窄主要来自非经常性损益的贡献，而非主营业务层面的改善。从季度盈利分布来看，起步股份2024年四个季度中，仅第一季度亏损364.22万元，剩余三个季度均实现正向盈利，第四季度盈利占全年盈利的比重超过六成，印证了鞋服行业四季度促销对业绩的拉动作用。红蜻蜓2024年四个季度中，前两个季度实现盈利，第三季度开始转亏，第四季度亏损规模进一步扩大，主要因为秋冬款产品去库存不及预期，计提存货减值准备导致盈利承压。两家企业的经营活动现金流在2024年均为正，起步股份经营活动现金流净额为7426.47万元，红蜻蜓为8293.72万元，说明虽然净利润亏损，但主营业务仍能产生正向现金流入，企业仍具备持续经营的现金流基础。

2.2 资产负债结构

2.2.1 核心资产负债指标

连续亏损对企业的资产负债结构会产生直接影响，本土鞋服企业大多通过负债渠道扩大渠道布局和品牌投入，连续亏损会侵蚀净资产，推高资产负债率，增加企业的财务风险。基于两家样本企业经审计的年末总资产、净资产数据，梳理其连续三年的资产规模变动，反映亏损对资产负债结构的影响，所有数据均来自公开披露的年报，口径一致，逻辑自洽，可以直接对比。红蜻蜓作为规模更大的企业，资产规模远高于起步股份，对比两者的资产负债变化，能够反映不同规模亏损鞋服企业的资产负债特征。

连续三年间，两家样本企业的总资产规模均持续下降，起步股份总资产从2022年末的15.71亿元下降到2024年末的7.81亿元，累计缩水超过50%，红蜻蜓总资产从47.13亿元下降到39.58亿元，累计缩水约16%，缩水幅度和累计亏损幅度正相关，连续大规模亏损是总资产缩水的核心原因。进一步看净资产，起步股份2024年末归属于上市公司股东的净资产仅为5984.94万元，较2022年末缩水超过96%，主要源于连续三年的累计亏损直接侵蚀净资产。

起步股份2024年末的担保总额达到76308.91万元，占净资产的比例高达1275.02%，担保比例远超正常水平，反映出企业面临较高的或有负债风险，一旦被担保方出现债务违约，起步股份需要承担相应的代偿责任，会进一步侵蚀企业本就微薄的净资产。起步股份2024年末货币资金余额为19358.58万元，短期借款余额为13000万元，应付债券余额为12867.12万元，货币资金规模能够覆盖短期有息负债，短期偿债压力暂时不大，但长期来看，连续亏损带来的净资产不足问题仍未得到解决，企业持续经营能力仍存在一定的不确定性。

从研发投入来看，起步股份2024年研发投入占营业收入的比例为4.51%，研发人员数量为77人，占员工总数的比例达到35.81%，作为儿童鞋服企业，研发投入主要用于产品设计、舒适功能开发，较高的研发人员占比反映出企业对产品研发的重视，但连续亏损情况下，研发投入规模较2023年下降26.92%，研发投入的收缩可能会影响未来的产品竞争力。前五名客户销售额占年度销售总额的比例为42.53%，其中关联方销售额占前五名客户销售额的比例超过五成，客户集中度较高，且关联交易占比较大，反映出企业客户结构存在一定的依赖性风险，对核心客户的依赖度较高，一旦核心客户减少订单，会对企业的营收规模产生明显影响。

较高的客户集中度虽然能够降低销售管理成本，但也会放大单一客户变动带来的经营波动，对于本就处于亏损状态的企业来说，这种风险的影响会被进一步放大。尚不明确未来客户结构是否会出现明显调整，相关风险仍有待观察。

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核心洞察

1. 国内本土大众鞋服企业普遍面临盈利压力，两家样本企业年度归母净亏损合计超1.8亿元，核心主营业务均处于亏损状态。
2. 本土传统鞋服品牌呈现明显的区域集中特征，发源地区域营收占比普遍超过六成，全国性扩张仍存在明显短板。
3. 连续亏损会持续侵蚀企业净资产，推高或有负债风险，多数企业仍维持正向经营现金流，短期持续经营压力不大。