酱卤肉制品产业布局的核心逻辑围绕上游供应链把控和下游终端渠道扩张展开，头部企业通过优化供应链结构、完善区域生产布局抢占市场份额，近年消费需求波动下，行业整体呈现扩张节奏放缓、盈利压力上升的特征。

一、酱卤肉产业供需格局

1.1 上游采购环节特征

1.1.1 核心原材料采购结构

酱卤肉制品的核心原材料为畜禽肉，不同企业基于产品结构差异，核心原材料占比各有不同，主打鸭肉产品的企业对毛鸭采购的依赖度更高。头部企业的采购模式分为直接向农户采购和向上游屠宰企业采购冻品两类，不同采购渠道的成本和品质稳定性存在差异。

毛鸭采购占总原材料采购的比例约为16.4%，大部分原材料依赖外部屠宰环节的冻品供给，这种采购结构一方面可以减少自身屠宰环节的固定投入，另一方面也会受制于冻品价格的波动影响，企业盈利水平随上游原材料价格波动的弹性更大，反映了酱卤肉制品行业轻资产运营的普遍采购特征，多数企业不会自建屠宰产能，依托成熟的上游屠宰供应链组织生产。

酱卤肉制品行业的成本结构中，原材料占比普遍在60%到80%之间，头部企业因为规模采购优势，对上游的议价能力更强，但仍无法完全规避原材料价格波动带来的影响。冻鸭肉作为酱卤肉制品中占比最高的原材料之一，其价格波动直接影响企业的营业成本。2024年冻新鸭平均采购价格为22.25元/kg，同比下降15.25%，原材料价格下降并未带动净利润上升，反而出现净利润大幅下滑，说明需求端的疲软对盈利的影响超过了成本端下降带来的红利。消费场景恢复后，消费者对卤味零食的消费频次并未回到疫情前水平，客单价也出现一定程度的下滑，导致企业营收下滑幅度超过成本下降幅度，最终反映为净利润的大幅收缩。对于酱卤肉制品行业而言，成本端的波动只是影响盈利的外部因素，需求端的流量变化才是决定企业长期表现的核心，当消费复苏力度不及预期，行业整体的盈利水平都会受到不同程度的影响，头部企业因为渠道布局广，运营成本高，受到的影响反而更大。

1.2 线下终端渠道布局

1.2.1 门店层级结构分布

酱卤肉制品行业的主要销售渠道分为线下门店、商超专柜、电商零售以及餐饮供货，其中线下门店是头部品牌抢占市场份额的核心终端，品牌化卤味企业普遍采用直营加加盟的模式扩张门店网络。不同层级的门店结构反映企业的扩张策略，加盟模式可以快速抢占区域市场，降低企业资金压力，直营模式则有助于把控品牌品质，提升品牌形象。头部企业的门店覆盖范围也能反映其全国化扩张的进展。

加盟门店占比超过93%，说明企业现阶段的扩张以轻资产加盟模式为主，依托加盟商的区域资源快速下沉市场，覆盖28个省份也体现了其全国化布局的基本框架已经形成。较高的加盟占比也对企业的品控管理提出更高要求，单店盈利水平的差异会直接影响整体品牌的市场表现。

酱卤肉制品行业的竞争已经从产品竞争转向渠道竞争，品牌企业通过加密线下门店网络，贴近消费者场景，提升购买的便利性，进而抢占市场份额。绝味食品、周黑鸭、煌上煌是国内酱卤行业三家头部上市企业，不同企业的扩张策略存在明显差异，绝味食品以加盟模式为主，门店数量超过一万家，覆盖全国大部分区域，周黑鸭早年以直营为主，近年也逐步放开加盟，提升扩张速度。煌上煌的门店规模排在第三位，3660家门店的规模，依托江西本土的品牌优势，逐步向外扩张，覆盖28个省份的布局已经初步完成，但门店密度在非本土区域仍然较低，单店产出也低于本土市场。加盟模式的快速扩张也带来了管理上的压力，部分区域加盟店因为选址、运营能力不足，出现闭店的情况，进一步影响了企业的整体盈利。酱卤肉制品作为即时性消费食品，门店选址直接决定了单店营收，核心商圈、社区、交通枢纽都是优质选址，这些位置的租金成本也较高，加盟商的盈利压力较大，一旦营收达不到预期，就会出现关店的情况，进而影响企业门店网络的稳定性。

二、头部企业经营与资本布局

2.1 上市主体财务表现

2.1.1 年度业绩变动趋势

酱卤肉制品行业的消费需求存在明显的季节性波动，节日消费集中在上半年，下半年尤其是四季度受天气和节日淡季影响，需求通常会出现下滑，分季度披露的营业收入可以清晰反映这种季节性特征，也能观察企业单季度的业绩波动情况。

营业收入从Q1到Q2逐步上升，Q3和Q4持续下滑，符合酱卤肉制品行业的季节性特征，Q2的高营收与端午等节日消费拉动相关，四季度的淡季效应叠加消费需求偏弱，进一步拉低了单季度营收水平。归属于上市公司股东的净利润在四季度出现亏损，也印证了淡季对企业盈利的冲击。

年度业绩的同比变动可以反映企业全年的经营走势，近两年消费场景恢复后，酱卤肉制品行业并未出现预期中的报复性反弹，头部企业的业绩变动体现了行业整体的压力。

净利润下滑幅度远超过营业收入下滑幅度，除了需求端的影响外，管理费用的上涨也进一步挤压了利润空间，说明企业在扩张过程中的运营成本上升较快，规模效应尚未体现，盈利压力大于营收压力。中小品牌卤味企业竞争加剧，头部企业的流量被分流，不得不投入更多资源用于品牌维护和渠道运营。

2023年对应企业全年营业收入为192054.91万元，归属于上市公司股东的净利润为7058.55万元，2024年全年营业收入下滑至173929.13万元，净利润下滑至4032.99万元，连续两年的业绩下滑，反映出酱卤肉行业在消费复苏过程中的结构性压力。疫情过后消费者的消费习惯发生了一定变化，即食卤味零食的替代品类越来越多，休闲食品赛道的竞争不断加剧，酱卤肉制品的市场份额被其他休闲食品分流，同时，消费者对价格的敏感度提升，高端卤味产品的动销偏弱，头部企业不敢轻易提价，成本下降的红利也无法转化为利润增长。管理费用同比上涨10.87%，主要用于门店扩张的运营管理、品牌推广以及人员成本上涨，在营收下滑的背景下，费用率进一步提升，挤压了利润空间。经营活动产生的现金流量净额仍然为正，达到21911.46万元，说明企业的现金流仍然健康，并未出现流动性风险，有足够的资金支撑现有项目的投入和门店网络的维护。从资产负债表来看，2024年末资产总计为328235.36万元，归属于上市公司股东的净资产为275402.30万元，资产负债率处于较低水平，财务结构稳健，抗风险能力较强，能够应对行业短期的需求波动。

2.2 募集资金项目进展

2.2.1 重点项目投入情况

酱卤肉制品头部企业的扩张依赖新区域市场的门店网络建设，上市企业通常通过募集资金投入新区域生产基地和门店建设，进一步完善全国化产业布局。募集资金的投入进度可以反映企业的扩张节奏，也能看出企业对不同区域市场的重视程度。

两个区域项目合计投入超过1.3亿元，占累计总投入的六成以上，说明企业重点布局华东和华南区域市场，完善区域生产配送网络，支撑周边门店的扩张。剩余募集资金尚未投入，也反映出企业扩张节奏偏谨慎，面对不确定的消费环境，并未盲目推进项目。

2023年企业完成向特定对象发行股票，募集资金净额达到44153.58万元，截至2024年末，累计投入募集资金为21833.73万元，投入进度接近一半，对比上年同期36280.68万元的投资额，2024年的投资力度有所下降，也反映出企业对扩张的谨慎态度。浙江项目瞄准华东区域市场，华东是国内休闲食品消费能力最强的区域之一，市场规模大，消费者对品牌卤味的接受度高，浙江基地建成后可以覆盖华东区域的门店配送，降低物流成本，提升产品新鲜度，进而提升区域市场的竞争力。海南项目则瞄准旅游消费市场，海南作为国内热门旅游目的地，旅游消费带动的酱卤肉制品需求稳定，同时海南也面向东南亚市场，未来可以依托海南的区位优势拓展海外市场，进一步打开增长空间。头部企业的区域产业布局，本质上是围绕生产配送网络的建设，酱卤肉制品大部分属于短保产品，需要靠近消费市场建立生产基地，统一配送，才能保证产品品质，降低物流成本，因此，区域生产基地的布局是头部企业全国化扩张的核心支撑，只有先完成生产端的布局，才能进一步扩张终端门店网络，这也是酱卤肉制品行业的产业布局逻辑。未来消费需求回暖后，企业会加快剩余募集资金的投入进度，进一步完善全国生产网络的布局，提升终端覆盖密度。

核心洞察

• 头部酱卤企业加盟门店占比超93%，轻资产扩张成主流模式
• 头部上市企业净利润同比下滑超42%，行业需求复苏仍偏缓慢
• 华东华南区域为募投核心，产业布局向高消费潜力区域倾斜

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数据来源：煌上煌2024年年报 中国报告大厅