非织造材料（又称无纺布、不织布）作为区别于传统纺织的工业材料，通过机械、化学或热粘合工艺直接成布，广泛应用于卫生、医疗、过滤等多个终端领域，当前国内非织造材料行业现状呈现出细分品类分化、头部企业盈利波动的特征。

一、非织造材料供给端运行

1.1 产销量运行特征

1.1.1 全年产销规模表现

2024年全年非织造材料生产端与销售端规模保持相对平稳，产销规模接近，库存水平变动方向清晰。生产环节全年完成生产16992.99吨，销售环节完成销售17083.17吨，产销差不足100吨，反映企业当年以去库存为主要运营目标，主动控制生产投放节奏，匹配下游需求的波动。产销率（销售量/生产量）达到100.53%，超过100%的水平意味着当年生产不仅覆盖了当年的销售需求，还消化了部分往年的库存，这一特征和下游终端需求在2024年的温和复苏以及企业主动调整库存策略有关。不排除部分细分品类在2024年下半年需求边际好转，带动企业加大出货力度，减少库存积压。年末库存数据的可信度评级较低，无法作为核心判断依据，仅能从产销差推断库存变动方向，当年库存水平较年初有所下降，符合企业去库存的运营策略。从产业逻辑来看，非织造材料行业属于中游加工制造环节，对上游原材料价格波动和下游需求变动敏感度较高，当终端需求偏弱时，企业通常会采取控制生产、去库存的策略，避免原材料价格下跌带来的存货跌价损失，2024年的产销特征恰好符合这一逻辑。产销率超过100%也反映企业对后续需求复苏持谨慎态度，没有贸然扩大产能，避免产能闲置带来的固定成本摊销压力。一定程度上反映当前非织造材料行业整体产能过剩背景下，头部企业的运营策略已经从规模扩张转向盈利修复，通过控制产能投放和库存水平，稳定自身的盈利水平。

1.1.2 分季度产销波动

非织造材料的下游需求受季节性因素影响，不同季度的出货量存在明显差异，营业收入规模可以侧面反映不同季度的出货量水平，非织造材料的价格在同一季度内波动相对较小，营收变动主要由出货量变动驱动。2024年四个季度的营业收入数据完整披露，能够清晰反映全年的需求波动节奏，从一季度到四季度，营收规模先升后降，符合国内非织造材料需求的季节性特征。

二季度和三季度的营业收入规模明显高于一季度和四季度，对应下游卫生用品、医疗领域的需求旺季，通常上半年赶工备货，三季度进入消费旺季，带动非织造材料出货提升。一季度经营活动现金流为负，反映企业在年初集中采购原材料，为全年生产备货，现金流出规模大于流入，二季度和三季度随着出货增加，现金回流，现金流由负转正，符合行业的季节性现金流特征。亏损收窄趋势从一季度到三季度逐步显现，反映规模效应下单位成本下降，盈利情况逐步修复。三季度营收略低于二季度，但亏损幅度进一步收窄，说明企业在三季度通过控制成本，提升运营效率，改善了盈利水平，即便营收略有下滑，净利润表现反而更好。四季度营收环比下滑，亏损略有扩大，一方面因为下游进入需求淡季，出货减少，另一方面年末计提各项费用，也对净利润产生一定影响。从现金流来看，四季度现金流仍然为正，但规模较三季度明显下滑，也符合淡季出货减少，现金回流放缓的特征。

1.2 细分产品供给结构

1.2.1 核心细分品类占比

非织造材料按照工艺不同分为多个细分品类，不同品类的应用场景和市场空间存在明显差异，企业披露的分产品营业收入数据，清晰呈现了不同品类的供给结构，该企业的非织造业务主要布局水刺产品、无纺深加工产品、熔纺无纺布三个核心品类，三个品类的营收之和等于企业纺织业总营收，结构完整，没有遗漏核心品类。不同品类的市场需求差异较大，水刺非织造材料主要应用于卫生用品、医疗护理等领域，市场需求规模大，稳定性高，因此成为企业的核心营收来源。熔纺无纺布包括纺粘和熔喷类产品，在疫情期间需求大幅增长后，后续需求回落，价格也出现明显下跌，因此营收规模占比相对较低。无纺深加工产品是对基础非织造材料进行二次加工，附加值相对更高，但市场规模相对较小，因此占比也低于水刺产品。

水刺产品占总营收的比例超过65%，是企业绝对核心的业务板块，企业的盈利表现主要由水刺产品的市场表现决定。熔纺无纺布占比约20.5%，无纺深加工产品占比约14.5%，两个品类合计占比不足35%，对整体盈利的影响相对有限。这一产品结构反映企业聚焦优势品类的战略，放弃了部分需求波动较大的品类，集中资源运营水刺产品。从产业发展趋势来看，水刺非织造材料因为生产过程污染少，产品柔软度高，适用性强，近年来市场占比不断提升，逐步成为国内非织造材料领域规模最大的细分品类之一，该企业的产品结构正好契合这一行业发展趋势，因此在行业调整期仍然能够保持相对稳定的运营。与之形成对照的是，熔纺无纺布在疫情后经历了较长时间的产能出清，市场价格一直维持在低位，多数企业都处于亏损状态，该企业的熔纺业务营收规模虽然不大，但也对整体盈利产生一定的拖累。非织造材料行业的竞争已经从规模竞争转向品类竞争，聚焦需求稳定、附加值较高的细分品类，才能在行业调整期保持自身的竞争力，盲目扩大产能布局多个波动较大的品类，反而会摊薄企业的利润，影响企业的长期发展。

二、上市企业盈利表现

2.1 全年营收利润特征

2.1.1 整体财务指标表现

2024年该企业整体非织造相关业务的财务指标已经完整披露，从核心指标来看，全年营业收入规模较2023年出现下滑，归母净利润亏损幅度较2023年收窄，反映企业在行业调整期，通过成本控制等手段，实现了亏损收窄，盈利情况有所改善。2023年该企业营业收入为591117705.50元，归母净利润为亏损28428383.30元，2024年全年营业收入为522977748.84元，同比下降11.53%，归母净利润亏损16612654.59元，亏损幅度同比收窄41.56%，营收下滑但亏损收窄，说明企业通过压缩费用、降低成本，抵消了营收下滑带来的影响，盈利效率有所提升。从资产端来看，2024年末总资产为851310724.86元，同比下降8.43%，归属于上市公司股东的净资产为648091547.77元，总资产下降主要因为企业处置了部分非核心资产，或者偿还了部分债务，降低了资产规模，提升资产运营效率。经营活动产生的现金流量净额为10011260.12元，同比下降70.12%，仍然保持为正，说明企业的经营活动仍然能够产生正向的现金流入，现金储备相对稳定，不存在流动性风险。扣除非经常性损益后的归母净利润亏损21611391.88元，较归母净利润的亏损幅度更大，说明非经常性损益给企业带来了近500万元的收益，非经常性损益合计为4998737.29元，恰好对应这一差额，数据逻辑一致。基本每股收益为-0.0309元/股，加权平均净资产收益率为-2.53%，反映企业当年净资产仍然承受小幅亏损，但亏损幅度已经远低于2023年。核心财务指标覆盖营收、利润、资产、现金流多个维度，所有指标均为2024年全年核定数据，口径统一，能够清晰反映企业当年的整体盈利表现。

同比变动中归母净利润的正增长代表亏损幅度收窄，并非实现盈利，这一异常变动背后是2023年基数较高，2024年企业通过成本控制实现了盈利修复。经营活动现金流同比下滑幅度较大，但仍然保持正向，说明企业现金流状况仍然健康，下滑主要因为年初采购原材料规模增加，或者季节性因素导致现金回流延迟。整体来看，企业盈利处于修复通道，虽然仍然亏损，但亏损幅度明显收窄，符合行业调整期的表现。

2.1.2 分季度盈利波动

从分季度的归母净利润数据来看，亏损幅度从一季度到三季度逐步收窄，一季度亏损712万元，二季度亏损525万元，三季度亏损不到150万元，盈利改善趋势非常明显，四季度亏损274万元，较三季度略有扩大，符合季节性需求下滑的特征。这一趋势说明，随着企业去库存推进，出货量提升，固定成本摊销减少，单位产品成本下降，带动亏损幅度逐步收窄，当进入四季度需求淡季后，出货量减少，单位成本上升，亏损幅度再次扩大，这一波动完全符合制造企业的成本结构特征。经营活动现金流的波动也和盈利波动匹配，一季度集中采购导致现金流为负，二季度和三季度出货增加，现金流回正，四季度出货减少，现金流规模回落，整个波动逻辑自洽，没有异常矛盾的地方。四个季度的归母净利润均为亏损，说明整个行业仍然处于调整期，企业尚未实现整体盈利，盈利修复仍然需要时间。不排除2025年随着需求进一步复苏，企业能够实现扭亏为盈，从2024年的数据来看，盈利修复的节奏慢于预期，行业调整的时间可能比预期更长。企业的运营策略已经非常稳健，主动控制产能和库存，减少亏损，等待需求复苏，这种策略在行业调整期能够帮助企业保存现金流，度过行业寒冬，避免出现资金链断裂的风险。该企业的策略符合当前行业的发展阶段，具备一定的合理性。

2.2 细分产品盈利结构

2.2.1 核心品类营收成本

不同细分品类的盈利水平存在明显差异，企业披露了各核心品类的营业收入和营业成本，能够计算各品类的毛利水平，对比不同品类的盈利能力。水刺产品作为企业的核心品类，营收规模最大，对应的营业成本也最高，从披露的数据来看，水刺产品营业成本为177370447.81元，营业收入为199411700.73元，毛利超过2200万元，是企业核心毛利来源。熔纺无纺布营业收入为62722747.44元，营业成本为62519632.22元，毛利仅不到21万元，几乎处于盈亏平衡的边缘。无纺深加工产品营业收入为44391653.26元，营业成本为39932647.31元，毛利超过440万元，盈利水平仅次于水刺产品。

三个品类合计毛利约为2670万元，覆盖企业的三项费用后，整体仍然处于亏损状态，说明企业的期间费用占比较高，需要进一步压缩费用支出，提升整体盈利水平。水刺产品贡献了超过80%的毛利，是企业盈利的核心支撑，无纺深加工贡献了约16%的毛利，熔纺无纺布几乎没有贡献毛利，这进一步验证了企业聚焦水刺产品战略的合理性。水刺产品的毛利率约为11%，无纺深加工产品的毛利率约为10%，熔纺无纺布的毛利率不到0.33%，几乎没有盈利，这一差异背后是不同品类的市场竞争格局不同，水刺产品市场需求稳定，竞争格局相对集中，企业具备一定的规模优势，能够获得合理的毛利率。无纺深加工产品因为附加值较高，竞争压力较小，也能够获得相对稳定的毛利率。熔纺无纺布在疫情后产能严重过剩，市场价格持续低迷，多数中小产能都处于微利或者亏损状态，该企业的熔纺业务能够维持盈亏平衡已经属于不错的表现。非织造材料行业的盈利分化本质上是品类分化，不同工艺的品类面临的市场环境不同，盈利水平差异极大，企业只有聚焦自身具备优势的品类，才能在行业调整期维持盈利，等待行业复苏。一定程度上也反映了国内非织造材料行业的整体现状，多数中小产能集中在熔纺等进入门槛较低的品类，导致产能过剩，价格竞争激烈，而水刺、高端深加工等领域进入门槛较高，竞争格局相对较好，盈利水平也更高。

来源：中国报告大厅网