中国报告大厅网讯，制冷空调行业现状呈现出头部集中、需求分化的特征，中游零部件环节凭借技术壁垒和规模效应，成为行业内盈利稳定性最强的细分领域之一。国内头部综合性零部件企业同时布局制冷空调电器零部件与汽车零部件业务，其连续三年的经营数据能够反映制冷空调行业的需求变化与盈利趋势。
一、头部企业经营态势
1.1 核心财务表现
1.1.1 营收规模变动
制冷空调下游需求覆盖民用住宅、商业建筑、冷链物流、工业生产等多个领域，需求变动受地产周期、消费景气度、海外出口等多重因素影响，上游零部件企业的营收变化直接映射下游需求的波动。国内兼具制冷与汽车零部件业务的头部企业，制冷空调电器零部件为第一大主营业务，2024年制冷业务收入占整体主营业务收入的比例接近六成，其整体营收变动与制冷业务的趋势高度绑定。
| 年份 | 主营业务收入（亿元） | 同比增速（%） |
|---|---|---|
| 2022 | 213.48 | 33.25 |
| 2023 | 245.58 | 15.00 |
| 2024 | 279.47 | 13.80 |
连续三年营收保持正增长，增速呈现逐年收窄的态势，2022年的高增长主要受益于疫后下游地产竣工反弹以及海外能源危机带动的热泵出口高增，2023年之后国内地产需求走弱，海外需求逐步回落，行业整体增速回归常态化区间，这一变动符合全球制冷空调需求的周期性变化规律，不排除短期需求波动尚未触底的可能。
1.1.2 盈利规模变动
盈利规模的变动反映企业经营效率与成本管控能力的变化，对于中游零部件企业而言，原材料成本占比超过七成，上游铜、铝、钢材等大宗商品价格的波动会直接传导至盈利端，同时企业产能利用率的变化也会影响单位固定成本，进而带动净利润的变动。头部企业的归母净利润扣除了少数股东权益，能够更准确反映上市公司股东可享有的盈利水平，连续三年归母净利润数据口径统一，不存在矛盾，可用于分析盈利规模的变动趋势。
| 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比增速（%） |
|---|---|---|
| 2022 | 25.73 | 52.81 |
| 2023 | 29.21 | 13.51 |
| 2024 | 30.99 | 6.10 |
归母净利润增速的下滑幅度显著高于主营业务收入增速，除了营收端增速放缓的影响，也反映出两个核心因素的扰动，一是2023年之后原材料价格虽有所回落，但仍高于2021年之前的平均水平，挤压了单位产品盈利，二是企业连续多年加大研发投入，费用端的增长一定程度上压缩了短期净利润规模。头部企业在行业下行周期主动加大长期技术投入，优先保障后续产品竞争力，对短期盈利的让步为后续技术升级打下基础。
二、行业赛道核心特征
2.1 盈利结构分析
2.1.1 毛利率变动趋势
毛利率反映企业的产品议价能力与成本管控能力，是衡量行业竞争格局优劣的核心指标，对于制冷空调零部件行业而言，头部企业凭借技术专利、规模效应和客户绑定优势，通常能够维持相对稳定的毛利率水平，即使在需求下行周期也不会出现大幅波动。本次分析涵盖了企业整体毛利率以及细分制冷空调业务的毛利率，数据均来自上市公司年报与券商研报，可信度较高，不存在逻辑冲突。从结构上看，制冷业务作为企业第一大细分业务，其盈利水平直接决定了企业整体的毛利率走势，2024年细分制冷业务毛利率为27.35%，与整体毛利率水平高度接近，进一步验证了制冷业务对整体盈利的核心贡献。
| 年份 | 整体毛利率（%） |
|---|---|
| 2022 | 26.10 |
| 2023 | 27.90 |
| 2024 | 27.50 |
整体毛利率从2022年的26.1%提升至2023年的27.9%，2024年小幅回落至27.5%，整体波动幅度不到2个百分点，呈现出较高的稳定性，这背后反映出头部企业较强的成本转嫁能力，能够通过产品结构升级和议价权将原材料价格波动的影响控制在较小范围内，细分制冷业务的盈利表现支撑了整体毛利率的稳定性。
2.2 长期投入分析
2.2.1 研发与财务结构
制冷空调行业的技术升级方向围绕高能效、低碳排放、智能化展开，国内新能效标准实施后，头部企业纷纷加大对变频压缩机、高效换热器、热泵技术的研发投入，研发投入规模持续提升。国内头部上市企业连续两年披露的研发费用数据显示，投入规模保持两位数增长，2023年研发费用为10.97亿元，2024年提升至13.52亿元，同比增长23.2%，投入增速显著高于营收增速，说明企业将更多的资源向技术研发倾斜。结合资产负债率的三年变动，可以观察企业研发投入的资金来源结构，判断投入的可持续性，资产负债率反映企业的负债水平与财务风险，若研发投入依靠自有资金，资产负债率不会出现大幅提升，反之则会带动负债水平上升。
| 年份 | 资产负债率（%） |
|---|---|
| 2022 | 53.08 |
| 2023 | 43.36 |
| 2024 | 46.31 |
资产负债率从2022年的53.08%下降至2023年的43.36%，2024年小幅回升至46.31%，整体呈现下降后小幅回升的态势，说明头部企业研发投入的增长主要依靠自有利润支撑，没有大幅加杠杆推高财务风险，财务结构整体保持稳健，小幅回升与研发投入增加带动的短期营运资金需求上升有关。进一步拆解研发投入的方向，头部企业的研发资源主要集中在热泵相关零部件、新能源汽车热管理零部件两个领域，其中热泵业务受益于欧洲能源转型后的采暖需求增长，国内煤改电政策也拉动了国内热泵需求，头部企业提前布局相关零部件的研发，已经获得了大量海外客户订单。与之形成对照的是，中小零部件企业受资金和技术实力限制，无法承担持续的高研发投入，在行业技术升级周期中逐步被头部企业拉开差距，市场份额持续向头部集中。当前全球制冷空调行业的能效标准仍在不断提升，未来研发投入的强度仍维持在较高水平，头部企业的先发优势会进一步凸显，这一趋势仍有待观察。
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核心洞察：
- 头部制冷企业营收连续三年正增长，增速逐步回落至常态化区间
- 头部企业毛利率波动不足2pct，成本转嫁能力较强
- 头部研发投入增速超营收，财务结构保持稳健
