中国报告大厅网讯，石油和天然气开采作为能源产业链上游核心环节，承担着国内基础能源供给的核心职能，近年来国内油气开采行业现状受能源安全战略驱动，整体保持稳定增储上产态势，煤层气作为非常规油气的重要细分品类，在国内天然气供给结构中占比逐步提升。

一、国内油气开采行业格局

1.1 政策端运行环境

1.1.1 增储上产政策落地

国内能源安全战略将油气自主供给放在核心位置，近年来一系列政策出台推动国内油气开采行业加大勘探开发投入，原油和天然气产量保持连续增长。石油和天然气开采（E&P，勘探与生产）作为全产业链最上游环节，其产能规模直接影响国内能源市场的自主可控能力，针对国内非常规油气资源开发，政策层面明确了财政补贴、矿权配置等多方面支持措施，煤层气作为储量规模较大的非常规天然气品类，开发力度持续提升。截至2025年6月，国家能源局已经明确新一轮增储上产行动方案的核心指标，要求国内原油产量稳定在2亿吨以上，天然气产量持续保持年均百亿立方米以上的增量，进一步明确了国内油气开采行业的发展方向。

政策落地过程中，地方政府针对本地优势油气资源出台配套支持措施，山西作为国内煤层气资源最富集的区域，先后出台多项针对煤层气勘探开发的支持政策，从行政审批、管网接入、财政补贴等多个维度降低企业开发成本，推动本地煤层气开采产业的规模化发展。

国内油气开采行业的准入门槛较高，主要以大型国有能源企业为主，近年来逐步放开非常规油气领域的市场准入，允许具备资质的民营企业参与勘探开发，推动行业内竞争格局逐步优化。资源税改革等市场化措施也逐步落地，针对非常规油气开采实施差异化税率，降低企业开发成本，提升企业参与开发的积极性。

碳减排背景下，天然气作为化石能源向清洁能源转型的过渡能源，其需求保持稳定增长，也带动了国内天然气开采行业的投资力度。国内煤层气资源的探明储量占非常规天然气总探明储量的三成以上，开发潜力较大，已经成为国内增储上产行动的重要发力方向，相关支持政策会持续落地，推动行业规模逐步扩张。

1.2 龙头企业经营表现

1.2.1 蓝焰控股财务情况

蓝焰控股是国内煤层气开采领域的龙头上市企业，注册地位于山西，核心业务就是煤层气的勘探、开采与销售，属于石油和天然气开采行业的非常规细分品类，其经营表现一定程度上反映了国内煤层气开采细分领域的整体态势。蓝焰控股作为山西本地国有控股企业，占据了山西煤层气开采的核心资源优势，产能规模和市场占有率均位居国内煤层气开采行业前列，公开披露的年报数据口径规范，具备较高的研究参考价值。2023年国际油气价格维持在较高位置，2024年全球油气价格出现一定幅度回落，国内天然气市场需求也受宏观经济环境影响出现阶段性波动，直接传导至上游开采企业的营收与利润层面，对比连续两个完整会计年度的核心财务数据，可以清晰观察价格波动对企业经营的影响，所有数据口径统一，可直接对比。

营收与归母净利润均出现同比下滑，其中营收同比下滑4.85%，归母净利润同比下滑19.58%，利润下滑幅度大于营收下滑幅度，这背后一方面是天然气价格回落带来的单位产品毛利下降，另一方面也不排除开发成本上升对利润的挤压。企业总资产规模略有下降，整体资产负债结构保持稳定，经营活动产生的现金流量净额仍维持在较高水平，体现了油气开采行业现金流稳定的特征。

2024年国内天然气需求存在明显的季节性波动，北方供暖季需求较高，非供暖季需求相对疲软，这种季节性特征会直接体现在上游开采企业的季度营收与利润数据中，分季度数据可以清晰反映这种季节性特征对企业盈利的影响，所有数据均来自企业年报披露，口径一致，不存在统计口径差异。

第一季度是北方传统供暖季，天然气需求处于全年高位，归母净利润占全年比重超过36%，完全符合行业季节性特征。第二季度进入非供暖季，市场需求回落，利润出现明显下滑，第四季度受新一轮供暖季启动带动，需求回升，利润水平也回到较高位置，和煤层气开采行业的季节性盈利规律完全吻合，也体现了企业经营的稳定性。

非经常性损益方面，2024年计入当期损益的政府补助为31400406.39元，占扣非归母净利润的比重约为7.8%，体现了政策层面对于非常规油气开采的持续支持，2023年对应金额为34175670.46元，两年数据基本持平，补助规模保持稳定。基本每股收益和稀释每股收益均为0.45元/股，加权平均净资产收益率为7.47%，在国内资源类行业中处于中等水平，投资回报保持稳定，没有出现大幅波动。

二、山西煤层气开采态势

2.1 区域产业资源基础

2.1.1 人员结构分布特征

石油和天然气开采行业属于兼具劳动密集与技术密集特征的资源开发行业，企业的人员结构分布直接反映了行业的经营特征，也能体现企业的业务重心方向。蓝焰控股作为深耕山西煤层气开采的龙头企业，其人员结构具备典型的行业代表性，2024年末企业披露的全体员工数据清晰展现了煤层气开采企业的人员分布特征，不同岗位的人员占比可以反映业务各环节的资源投入强度。和一般消费品行业相比，油气开采企业不需要大规模的销售团队，产品大多通过长协模式对接中游管网企业，销售环节的人员投入较低，而生产一线的开采、集输环节需要大量现场作业人员，对应较高的生产人员占比，勘探开发环节的地质研究、开采技术优化需要专业技术人员支撑，因此也会保持一定规模的技术人员团队。

生产人员占不含离退休职工的总员工数比重达到50.2%，超过总人数的一半，符合生产型资源开发企业的人员结构特征，技术人员占比超过10%，体现了煤层气开采对技术研发的持续需求，销售人员占比仅1.5%，和油气产品标准化、长协化的销售模式完全匹配。整体人员结构没有出现明显的异常，符合煤层气开采企业的经营特征。人员结构的稳定也反映了企业经营的稳定，近年来国内煤层气开采行业的技术迭代速度相对平稳，没有出现颠覆性的技术变革，因此人员结构也没有出现大规模的调整。生产人员数量稳定，对应企业现有产能的稳定运营，技术人员规模足够支撑现有开采项目的技术需求，不需要大规模扩招或者裁员。

不排除未来随着开采深度增加和地质条件复杂度提升，企业对技术人员的需求会逐步提升，技术人员占比也会相应增长，这一变化仍有待观察。山西煤层气资源丰富，现有开采项目主要集中在浅部煤层，未来深部煤层开采占比提升后，对开采技术的要求会进一步提高，技术人员的投入也会相应增加，这是行业未来可能出现的结构变化。

2.2 企业债务履约情况

2.2.1 债券与贷款偿付表现

石油和天然气开采行业属于典型的资本密集型行业，一个新的油气开采项目从勘探到投产需要持续多年的大规模资本投入，因此企业普遍需要通过债务融资覆盖前期投资支出，债务履约能力直接反映了企业的财务健康程度，也决定了企业后续的融资能力。国内煤层气开采项目的单项目投资规模大、投资回收期长，对长期债务融资的依赖度更高，合理的债务结构和稳定的偿付能力是企业持续经营的核心基础。蓝焰控股作为上市企业，公开披露了其债务融资及偿付相关的核心数据，这些数据可以清晰反映当前国内头部煤层气开采企业的财务风险水平。资本密集型行业的债务偿付能力是衡量企业财务健康程度的核心指标，油气开采项目的投资回收期较长，通常需要依靠债务融资覆盖前期投资成本，因此稳定的偿付能力是企业持续经营的基础，蓝焰控股披露的2024年债务偿付相关数据，清晰反映了其当前的债务风险水平，数据口径清晰，不存在模糊地带。

100%的利息偿付率和贷款偿还率说明企业现金流完全可以覆盖当期债务本息支出，没有出现流动性风险，整体财务杠杆处于可控范围内。3.65%的票面利率对应2020年发行时的市场利率水平，体现了当时市场对企业信用资质的认可，10亿元的发行规模符合企业的项目融资需求，和企业总资产规模匹配，没有出现过度融资的情况。债务融资带来的财务成本是油气开采企业的重要成本构成，稳定的债务偿付能力也帮助企业维持了良好的信用评级，为后续的再融资提供了基础。

国内油气开采项目的投资周期通常在5-10年，和长期债券的期限结构匹配，合理的债务期限安排可以匹配项目的现金流回流节奏，降低期限错配带来的流动性风险。蓝焰控股的债务结构安排符合行业常规特征，没有出现短债长投的不合理情况，整体财务风险处于较低水平。政府补助的持续稳定流入也为企业提供了额外的现金流支撑，一定程度上降低了企业的偿债压力。近年来，国内资本市场对保障能源安全的上游开采项目保持相对宽松的融资环境，金融机构也愿意提供长期低成本的资金支持，进一步降低了企业的融资成本。国内煤层气开采行业仍处于扩张阶段，未来随着新增产能的逐步释放，企业的营收规模有望逐步回升，带动盈利水平的修复，债务偿付能力也将维持稳定。

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核心洞察：

1. 国内煤层气开采企业盈利受油气价格波动影响明显，利润降幅为营收降幅的4倍
2. 头部煤层气开采企业生产人员占比超五成，销售人员占比不足2%
3. 头部企业债务履约率达100%，财务风险处于可控区间