工程承包行业作为基建产业链中游核心环节，其发展趋势与国内稳增长政策、海外“一带一路”布局深度绑定，近年来中资工程承包企业出海步伐持续加快，国际业务占比不断提升，头部企业的财务结构与项目运营特征成为观察行业发展的核心窗口。

一、工程承包行业竞争格局

1.1 市场分层结构

1.1.1 头部出海企业竞争特征

国内工程承包市场按照业务范围与资源禀赋可分为清晰的三个层级，第一层级为中建、中交、中铁等超大型中央建筑企业，业务覆盖境内外全品类工程建设，年营收规模均突破万亿元，占据国内工程承包市场超过六成的份额，同时也是中资企业出海的核心主力；第二层级为中工国际这类专注国际工程细分领域的专业化头部上市企业，资产规模集中在两百亿级别，业务聚焦海外基础设施与工业项目总承包，依托专业化运营能力在细分赛道形成竞争优势；第三层级为区域型中小工程承包企业，多专注本地专业分包业务，鲜少参与海外项目竞争。

“一带一路”倡议推进十余年来，中资工程承包企业在拉美、非洲、东南亚等区域的市场认可度持续提升，项目覆盖范围从传统土建工程转向全链条EPC总承包。不同于国内项目依托成熟的信用体系与结算规则，海外项目受地缘政治、汇率波动、东道国政策调整影响更大，风险管控要求远高于国内项目，头部企业凭借资金、资质、项目经验优势，占据了中资出海工程承包市场超过九成的份额，中小出海企业仅能承接零散细分分包业务，行业分化持续加剧。进一步拆解头部企业的经营特征，资产结构直接反映其业务模式特点，国际工程承包项目普遍存在垫资规模大、结算周期长的特点，头部企业的资产结构与国内工程承包企业存在明显差异。

1.2 行业财务结构共性

1.2.1 头部企业流动资产占比特点

工程承包企业的核心资产特征由其业务模式决定，行业普遍采用项目垫资施工、分期结算回款的模式，因此资产端以流动资产为主，非流动资产占比相对较低。对于以国际工程承包为主业的企业来说，海外项目的合同履约周期更长，资金回笼速度慢于国内项目，同时部分项目需要企业提前垫付设计、设备、人工等各类款项，进一步推高了流动资产的占比。不同于超大型综合性央企，专业化国际工程承包企业的资产结构更能反映细分领域的普遍特征，中工国际作为国内专注国际工程承包的上市头部企业，其2023年末合并资产负债表披露的各流动资产科目余额清晰展现了这类企业的资产结构特征。

表1 2023年末中工国际流动资产各项目期初余额（单位：万元）

项目	期初余额（万元）
货币资金	692977.04
交易性金融资产	12554.12
应收票据	1757.53
应收账款	543447.48
应收款项融资	2316.13
预付款项	119852.46
其他应收款	49805.25
存货	345039.57
合同资产	22243.13
其他流动资产	24472.14
流动资产合计	1814464.83

从结构来看，货币资金和应收账款合计占流动资产比例超过68%，符合工程承包企业资金周转占比高的特征，存货对应未结算的施工成本，占比接近19%，也符合行业常规水平，整体结构符合国际工程承包企业的业务特征，不存在异常偏离。结合总资产规模计算，流动资产占总资产比例超过80%，印证了国际工程承包企业高流动资产占比的特征。

二、国际工程承包业务发展

2.1 海外项目订单特征

2.1.1 中资大型海外项目运营特点

中资企业出海工程承包项目的结构近年来发生了明显变化，早期以劳动密集型的土建分包为主，单个项目合同金额普遍较低，多数项目规模不足5亿元。近年来，随着中资企业融资能力与施工技术水平提升，越来越多的中资企业开始承接全链条一体化的总承包项目，单个项目的合同门槛持续提升，十亿级以上项目占比从2015年的不足12%提升至2024年的超过35%，项目工期也从原来的1-2年延长至3-5年，对企业的现金流管理与风险管控能力提出了更高要求。

拉美地区是近年来中资工程承包企业布局的重点新兴区域，该区域基础设施老化严重，更新需求庞大，同时对华合作意愿较强，为中资企业提供了较多的项目机会。尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场改扩建项目是中资企业在该区域承接的典型中型基础设施项目，项目总合同金额35.93亿元，分为两个标段，中工国际承接其中B标段，合同金额17.95亿元，占总合同额的一半，合同工期为48个月。这种分标段发包模式既有利于控制承包企业自身的资金压力，将部分风险分散给其他参与方，也有利于吸引东道国本地企业参与项目，满足东道国的本地化用工要求，进而降低项目的政策与舆论风险，已经成为当前中资海外中型项目普遍采用的运营模式。

从项目属性来看，机场改扩建项目不同于新建机场项目，施工过程需要保障原有机场的正常运营，施工组织难度更大，需要分阶段分段施工，因此48个月的工期设置符合这类项目的常规要求。项目推进过程中，资金一般按照施工节点分批次拨付，承包企业需要在前期投入大量流动资金用于垫资，因此对企业的流动资产储备要求较高，这也是国际工程承包头部企业普遍维持高流动资产占比的核心原因。不同区域的项目结算规则存在差异，拉美区域部分项目要求承包企业承担更多前期垫资，进一步推高了企业对流动资产的需求。

2.2 头部企业资产结构特征

2.2.1 中工国际2023年末非流动资产结构

国际工程承包企业的非流动资产主要包含长期股权投资、固定资产、使用权资产、商誉等类别，不同于国内大型工程承包企业需要持有大量自有施工设备来满足多项目同时开工的需求，多数专业化国际工程承包企业会将现场施工环节分包给本地具备资质的施工团队，自身主要负责项目管理、设计协调与质量管控，因此不需要持有大规模固定资产，非流动资产占总资产的比例普遍较低。结合中工国际2023年末披露的合并资产负债表数据，各非流动资产科目的期初余额清晰反映了这类企业的非流动资产结构特征。

表2 2023年末中工国际非流动资产各项目期初余额（单位：万元）

项目	期初余额（万元）
长期应收款	26855.89
长期股权投资	29461.93
其他权益工具投资	51031.12
投资性房地产	12504.91
固定资产	123157.37
在建工程	2417.60
使用权资产	77282.99
无形资产	41650.12
开发支出	3604.64
商誉	24532.19
长期待摊费用	1053.18
递延所得税资产	33066.41
其他非流动资产	21031.52
非流动资产合计	447649.87

非流动资产合计约44.76亿元，占总资产的比例不到20%，符合国际工程承包企业轻资产运营的特征，其中固定资产占非流动资产比例约27.5%，使用权资产占比超过17%，印证了企业多数不动产采用租赁模式、重管理轻设备的运营特点，整体结构与行业判断一致。

进一步拆解资产负债表的权益端，中工国际2023年末归属于上市公司股东的所有者权益约112.24亿元，资产负债率约为50.3%，低于国内工程承包行业平均水平，一定程度上反映出专业化国际工程承包企业的风控意识更强，杠杆率水平更为稳健。究其本质，海外项目风险不确定性高于国内项目，维持较低的资产负债率能够提升企业应对风险的缓冲空间，避免单一项目风险传导引发整体资金链危机。这一特征也为行业其他出海企业提供了参考，合理控制杠杆率是国际工程承包业务长期稳健运营的核心前提。

若需获取更多工程承包行业细分市场数据，可关注中国对外承包工程协会发布的行业统计报告及相关上市企业定期披露文件。

来源：中国报告大厅网