中国报告大厅网讯，当前空调设备行业现状呈现出周期调整下的盈利压力凸显特征，行业整体受房地产周期下行、上游原材料价格波动、新兴场景需求分化等多重因素影响，头部上市企业的季度经营数据已反映出行业当前的运行压力。国内空调设备行业已进入存量竞争阶段，企业分层特征逐步显现，头部企业依托规模优势、渠道布局和技术储备，维持相对稳定的盈利水平，而中腰部企业受多重因素挤压，经营波动明显加大。

一、市场供给运行现状

1.1 头部企业经营绩效

1.1.1 2025年一季度盈利水平

国内空调设备行业已经进入存量竞争阶段，头部企业占据主要市场份额，中小品牌生存空间持续被压缩，上市企业披露的季度财务数据能够直接反映行业供给端的盈利变化情况。本次纳入分析的上市空调企业披露的2025年一季度数据，完整覆盖了营收、利润、资产、现金流等核心维度，数据口径符合会计准则要求，不存在逻辑矛盾，能够反映该企业当季的实际经营情况，也一定程度上折射出中小规模空调企业面临的经营压力。受2024年夏季高温天数不及预期、2025年初地产开工延续疲软态势影响，国内家用空调和商用空调的前置订单均出现不同程度下滑，企业一季度营收规模同比收缩，同时固定成本摊销压力凸显，直接传导至盈利端。

表1 2025年一季度国内上市空调企业核心财务指标

指标名称	核定数值	单位	同比变动幅度
营业收入	18521.71	万元	-30.19%
归属于上市公司股东的净利润	-979.49	万元	-258.56%
扣除非经常性损益净利润	-1316.83	万元	-145.65%
经营活动现金流净额	-3690.96	万元	-266.41%
基本每股收益	-0.0256	元/股	-259.01%
总资产	281353.48	万元	-0.44%
归属于上市公司股东所有者权益	82425.82	万元	-1.16%

从变动幅度来看，净利润的下滑幅度远高于营收下滑幅度，说明企业营收收缩过程中，固定成本的刚性推高了单位成本，侵蚀了盈利空间。经营现金流净额的大幅下滑，反映出一季度企业备货过程中应付账款增加、应收账款回收速度放缓，产业链资金周转压力有所上升。总资产和所有者权益的小幅变动，说明企业整体资产规模未出现大幅收缩，当前仍处于正常经营状态。

进一步拆解，空调设备行业的季节性特征明显，一季度通常是企业备货淡季，下游经销商通常在一季度备货，为二季度夏季销售做准备，2024年终端去库存力度较大的背景下，2025年一季度经销商备货意愿明显不足，直接导致企业营收同比下滑超过三成。这背后除了终端需求疲软之外，也和当前房地产市场交付面积下滑直接相关，新房装修是家用空调的核心新增需求来源，交付规模下滑直接带动新增需求收缩。存量市场以旧换新的需求增长尚未能弥补新增需求的缺口，导致行业整体营收规模出现阶段性收缩。对于中腰部上市企业而言，自身品牌力不足，渠道话语权弱于头部企业，经销商回款周期拉长也会对企业自身的资金周转形成影响，进一步放大了经营层面的压力。

1.2 产业链成本传导

1.2.1 上游核心部件成本变化

空调设备的核心上游部件包括压缩机、换热器、制冷剂、控制器等，其中压缩机占空调生产成本的比重超过30%，是影响成本变动的核心因素。2024年以来，铜、铝等大宗商品价格出现阶段性波动，铜作为换热器和压缩机的核心原材料，价格在2024年下半年出现小幅上涨，传导至中游空调制造环节，导致生产成本出现小幅抬升。制冷剂方面，第三代制冷剂R32的配额管理已经落地，市场价格维持在相对高位，也对空调企业的成本形成一定压力。

中小规模空调企业由于采购规模较小，对上游核心部件的议价能力弱于头部企业，成本压力更为明显，对应盈利端的波动也更大，本次披露的上市空调企业规模处于行业中腰部，其盈利波动也符合这一产业逻辑。相较于格力、美的等头部企业，中腰部空调企业更多依赖外协采购核心部件，自身核心部件产能不足，因此成本转嫁能力更弱，当营收下滑出现规模效应递减时，单位生产成本就会快速上升，进而导致盈利由正转负。近年来空调行业的能效标准不断提升，企业需要投入更多研发资金升级产品技术，满足新能效标准的要求，中腰部企业的研发投入压力也更大，阶段性的研发费用摊销也会对一季度盈利产生影响。

部分核心部件企业也在向下游传导自身的成本压力，对中小空调企业的资金周转形成进一步挤压，这也是本次企业经营活动现金流净额大幅下滑的原因之一。中腰部空调企业面临的成本压力，是整个行业存量竞争下分层竞争的直接体现，头部企业凭借规模效应和渠道优势，能够消化部分成本压力，而中腰部企业只能承担更多的成本上涨影响，这种成本传导差异会进一步拉开不同层级企业的盈利差距，推动行业整合速度加快。

二、下游需求结构变化

2.1 细分应用市场分化

2.1.1 新兴场景需求增长

传统空调设备的需求主要来自家用空调和商业建筑的中央空调，近年来随着国内数字经济建设推进，数据中心建设规模持续扩大，精密空调的需求呈现持续增长态势，成为行业内为数不多的增长亮点。精密空调对温度控制精度、连续运行可靠性、节能性的要求远高于普通家用空调，因此产品毛利率也高于普通空调产品，目前国内精密空调市场主要由外资品牌和国内少数头部企业占据，多数中腰部空调企业受制于技术储备和客户资源限制，尚未进入该领域，难以分享该细分市场的增长红利。

工业领域的工艺制冷需求也在逐步增长，新能源电池生产、医药制造、食品加工等领域对生产环境的温度、湿度控制要求较高，带动了工业专用空调的需求增长，但该领域对产品定制化能力、项目交付能力要求较高，进入壁垒也相对较高，中小玩家难以切入。热泵采暖市场的增长也带动了空气源热泵空调的需求，北方煤改电政策落地之后，存量更新需求和新增市场需求逐步释放，但是该领域目前也主要由头部企业主导，品牌效应和渠道布局的优势明显，中腰部企业的市场份额占比较低。

细分市场的分化意味着空调设备行业的结构性机会更多集中在高端新兴领域，传统大众市场的竞争已经进入白热化，持续的价格竞争导致整体盈利水平不断下滑。对于多数中腰部企业而言，受制于技术储备、资金实力、客户资源等方面的限制，难以快速切入高端新兴市场，只能在传统存量市场参与竞争，因此经营压力会持续放大。这也解释了为什么当前部分中腰部上市空调企业的盈利出现大幅下滑，而头部企业的盈利仍然能够维持在相对稳定的水平。这种分化还会持续，未来行业内的企业分层会更加明显，优势资源会进一步向头部企业和布局新兴赛道的企业集中。

2.2 区域市场需求差异

2.2.1 南北区域需求分化

国内空调设备的需求存在明显的区域差异，南方地区夏季高温时间长，空调渗透率已经处于较高水平，需求主要以存量更新为主，而北方地区除了夏季制冷需求之外，冬季采暖需求带动的热泵空调需求增长较快，区域需求结构存在明显不同。从需求规模来看，华东、华南地区是国内空调设备的主要消费市场，合计占全国总需求的比重超过六成，这两个区域的经济发达程度较高，商业建筑和数据中心建设规模较大，因此中央空调和精密空调的需求占比高于北方地区。中西部地区近年来随着城镇化推进，新增需求仍然存在一定增长空间，但整体规模占比仍然低于东部沿海地区。

近年来极端天气的变化也在改变区域需求特征，北方地区夏季高温天数逐步增加，带动空调渗透率逐步提升，新增需求呈现缓慢增长态势，而南方地区冬季湿冷，也带动了采暖型空调的需求增长，区域需求的同质化特征逐步减弱，差异化特征越来越明显。对于空调企业而言，针对不同区域的需求特征调整产品结构，能够更好的把握区域市场机会，但是中腰部企业难以支撑多区域多产品线的运营，营销和渠道投入压力较大，因此区域市场的分化也进一步加大了其经营难度。

县域及下沉市场的需求增长近年来逐步放缓，房地产市场调整对下沉市场的影响更为明显，新增需求的收缩幅度高于一线市场，这也对依赖下沉市场的中腰部企业形成更大的冲击。不排除未来区域市场的需求差异会进一步扩大，企业需要根据区域特征调整渠道和产品策略，才能维持稳定的经营规模，对于资源有限的中腰部企业而言，聚焦优势区域，放弃部分弱势市场，或是更合理的选择，但短期来看也会导致营收规模进一步收缩，形成阶段性的经营压力。

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核心洞察

• 中腰部空调企业盈利波动幅度远大于营收变动，固定成本刚性压力凸显
• 细分市场分化加剧，新兴场景增长红利仅少数头部企业可分享
• 区域需求差异扩大，中小玩家市场运营难度持续提升