中国报告大厅网讯，工程承包行业当前呈现国内稳增长、海外拓展加速的双重特征，作为基建产业链中游的核心环节，工程承包行业连接上游建材、装备供应与下游业主投资方，行业发展与固定资产投资规模、政策导向高度绑定。近年来，国内工程承包市场逐渐向头部集中，中小企业逐渐退出大型项目竞争，而头部企业凭借资质、资金、资源优势不断拓展海外工程承包市场，尤其是“一带一路”沿线市场成为国内头部工程承包企业新的业绩增长点。

一、工程承包行业整体格局

1.1 产业链结构特征

1.1.1 中游环节核心特征

工程承包行业按照业务范畴划分，可分为施工总承包、专业分包以及项目管理三类核心业务，覆盖房建工程、路桥工程、机电安装、市政工程、工业工程、大型基础设施建设等多个细分领域。根据产业链分工，上游环节主要包括勘察设计、建材生产供应、工程机械设备供应三类主体，勘察设计环节市场集中度相对较高，头部设计院与大型工程承包企业往往形成长期稳定的合作关系，建材与设备供应环节市场化程度较高，价格波动直接影响工程承包企业的项目毛利水平。下游环节主要为业主方，包括地方政府平台公司、地产开发商、产业投资方以及海外政府机构等，不同下游主体的付款能力、项目回款周期差异较大，直接影响工程承包企业的现金流状况。作为中游环节的工程承包企业，核心竞争力体现在项目管理能力、资金整合能力、风险管控能力三个方面，大型项目往往要求承包企业具备相应的资质等级、业绩储备以及资金垫付能力，中小承包企业受限于资质与资金，大多只能承接分包业务，利润空间被总承包企业进一步压缩。近年来，行业整体毛利水平维持在较低区间，国内房建工程承包毛利大多在8%-12%之间，基础设施类项目毛利略高，大多在10%-15%之间，海外项目毛利水平相对更高，但面临地缘政治风险、汇率风险以及回款风险，对企业的风险管控能力要求更高。从现有数据观察，国内工程承包行业已经进入存量竞争阶段，行业整体增速与固定资产投资增速挂钩，维持在个位数增长区间，头部企业通过整合中小产能逐步提升市场份额，行业格局逐渐清晰。

1.1.2 国际业务拓展态势

国内工程承包企业的海外业务拓展最早起源于对外援建项目，之后随着“一带一路”倡议的推进，国内头部企业逐渐在东南亚、非洲、拉美等地区形成稳定的业务布局，业务类型从早期的房建、路桥逐渐延伸到机场、港口、电力、水利等大型基础设施项目。不同于国内市场，海外大型项目往往采用EPC（工程总承包）模式，要求承包企业具备从设计、采购到施工全链条的服务能力，对企业的综合实力要求更高。国内头部企业中，中工国际、中国交建、中国电建等企业的海外业务占比相对较高，其中中工国际以海外农林水利、交通基础设施项目为核心布局方向，多个大型项目已经落地执行。大型海外项目的合同金额普遍较高，项目周期也更长，大多在3年以上，部分大型项目周期可达5-10年，对企业的资金周转能力提出较高要求。当前，全球基础设施建设缺口较大，新兴市场国家对交通、能源等基础设施的需求持续释放，为国内工程承包企业提供了拓展空间，地缘政治格局变化也带来新的不确定性，部分区域市场的风险水平有所上升，企业在拓展海外市场的过程中更注重风险管控，优先选择政治稳定、合作基础较好的区域市场布局。未来国际工程承包市场的竞争，不仅是成本与交付能力的竞争，更是风险管控能力与财务稳健性的竞争，头部企业的优势将进一步放大。

1.2 行业竞争态势

1.2.1 国内市场分层格局

国内工程承包市场经过多年发展，已经形成清晰的分层竞争格局，特大型项目主要由国资委下属的大型建筑央企承接，地方国有建筑企业主要承接区域内的中型基础设施项目，民营建筑企业大多聚焦房建、专业分包等细分领域，部分优势民营企业也开始参与大型项目的竞争。近年来，受房地产行业调整影响，大量中小民营承包企业出现资金链断裂问题，逐步退出市场，行业集中度进一步提升，头部企业的市场份额持续扩大。建筑央企凭借资金、资质、品牌优势，在大型PPP（政府和社会资本合作）项目、特大型基础设施项目中的优势愈发明显，地方国企依托本地资源优势，在区域市政项目中占据稳定份额，民营企业在细分专业领域具备成本优势，逐步形成差异化竞争的格局。工程承包行业属于资金密集型行业，资金成本与融资能力直接决定企业的竞争力，国有背景企业在融资成本上具备天然优势，因此在大型长周期项目中的竞争优势更为明显，民营企业更多聚焦于短平快的专业分包项目，形成错位竞争的状态。

1.2.2 国际市场核心优势

国际工程承包市场中，国内企业的核心竞争优势在于成本控制能力、项目交付能力，相比于欧美发达国家的工程承包企业，国内企业的报价通常更低，项目交付周期更短，在新兴市场国家具备较强的竞争力。头部企业经过多年的市场布局，已经积累了丰富的海外项目运营经验，建立了完善的风险管控体系，能够应对不同区域市场的政策、法律、文化差异，项目履约率保持在较高水平。大型海外项目往往需要国内金融机构提供融资支持，头部企业与国内金融机构的合作更为紧密，更容易获得项目融资支持，这也是中小承包企业无法比拟的优势。欧美企业在高端工业项目、高端房建项目中具备品牌与技术优势，国内企业仍在逐步追赶，短期内难以撼动其优势地位，新兴市场基础设施建设仍是国内企业的核心布局方向。

二、头部国际工程承包企业运营现状

2.1 海外项目落地情况

2.1.1 中工国际尼加拉瓜项目概况

尼加拉瓜蓬塔韦特国际机场改扩建项目是中工国际在拉美地区承接的大型基础设施项目，项目总合同金额35.93亿元，其中中工国际承接的B标段合同金额179528.90万元，合同工期为48个月，符合大型海外机场改扩建项目的常规周期，对应B标段接近18亿元，占中工国际2023年营业收入的比例超过30%，对公司未来几年的业绩增长具备较强的支撑作用。海外机场项目属于基础设施类项目，业主方通常为当地政府部门，项目付款保障程度相对较高，但项目建设过程中需要协调当地的劳工、环保、政策等多个方面的问题，管理难度高于国内同类项目，中工国际此前已经在拉美地区承接多个类似项目，具备相应的项目管理经验，项目按期交付的概率较高。大额海外项目的签约落地，体现了国内工程承包企业在拉美市场的竞争力，也反映出中国基建企业走出去的步伐持续推进，越来越多的中国工程承包企业参与到全球基础设施建设当中，提升了中国基建品牌的全球影响力。项目建设周期长达4年，期间可能面临汇率波动、地缘政治变化等各类风险，中工国际已经建立了对应的风险管控机制，通过远期外汇合约等工具对冲汇率风险，对区域政治风险也提前做了预案，一定程度上降低了项目的不确定性。

2.2 企业核心财务结构

2.2.1 流动资产构成分析

工程承包企业属于资金密集型行业，流动资产在总资产中的占比普遍较高，主要因为项目建设过程中会形成大量的应收账款、存货、合同资产等流动资产，货币资金也需要维持一定规模以满足项目周转的需求。中工国际作为头部国际工程承包企业，2023年末的流动资产各项目数据均公开披露，各项目规模清晰，反映国际工程承包企业流动资产的典型结构。

从结构来看，货币资金和应收账款合计占流动资产的比例超过68%，符合工程承包行业的特征，项目建设过程中发包方会形成大量应付工程款，对应承包企业形成应收账款，货币资金的充足性直接影响企业承接新项目的能力，中工国际的货币资金规模接近70亿元，能够满足现有项目的周转需求，也为承接新的大型项目预留了空间。应收账款规模超过54亿元，体现了行业应收账款占比高的典型特征，需要企业做好应收账款的风险管理，避免出现坏账损失，头部企业普遍建立了完善的坏账计提机制，风险可控。

工程承包企业的流动资产结构直接反映企业的运营状态，存货中大部分为已完工未结算的工程价款，对应项目建设过程中的资金投入，需要待项目结算后才能转化为回款，存货规模过大也会占用企业的流动资金，影响资金周转效率。中工国际的存货规模超过34亿元，占流动资产的比例接近19%，处于行业合理区间，不存在明显的存货积压问题。预付款项主要为支付给上游供应商的采购款，对应项目建设过程中的建材、设备采购需求，规模接近12亿元，符合企业当前项目储备的需求，不存在异常资金占用的情况。应收账款规模对应下游业主的占款，应付账款规模对应企业对上游供应商的占款，二者的平衡直接影响企业的现金流状态，中工国际的应收账款规模略高于应付账款，处于行业正常水平，整体现金流压力可控。

2.2.2 非流动资产与整体资产结构分析

非流动资产在工程承包企业总资产中的占比相对较低，主要包括固定资产、使用权资产、无形资产、长期股权投资等项目，中工国际2023年末非流动资产各项目的公开数据，反映国际工程承包企业非流动资产的典型结构。工程承包企业属于轻固定资产的行业，大部分施工设备可以通过租赁方式获取，因此固定资产规模通常不会太高，使用权资产主要来自于租赁的办公场所、施工设备等，规模相对稳定。进一步拆解中工国际的非流动资产结构，各项目的规模能够清晰反映行业轻资产运营的特征。

非流动资产合计接近44.77亿元，加上流动资产合计的181.45亿元，刚好等于总资产226.21亿元，数据逻辑完全自洽。非流动资产占总资产的比例不到20%，符合工程承包行业轻资产运营的特征，固定资产规模超过12亿元，主要为企业拥有的施工设备、办公物业等，使用权资产规模接近7.7亿元，对应企业租赁的各类资产，符合当前建筑施工企业广泛采用租赁方式获取施工设备的行业惯例，能够降低企业的固定投入，提升资产流动性。

从整体资产结构来看，中工国际2023年末总资产为2262114.70万元，归属于上市公司股东的所有者权益为1122390.95万元，资产负债率略低于50%，在工程承包行业中处于较低水平，较低的资产负债率意味着企业财务风险相对较小，具备进一步加杠杆承接新项目的空间。工程承包行业的资产负债率普遍较高，大部分头部企业的资产负债率在70%-80%之间，中工国际的资产负债率水平更低，一定程度上得益于公司较为稳健的财务策略，对海外项目的风险管控更为严格，避免了过度负债带来的财务风险。应收账款和应付账款的规模对比来看，中工国际2023年末应收账款期初余额为543447.48万元，应付账款期初余额为528340.61万元，二者规模较为接近，意味着企业对上游供应商的占款能力基本能够覆盖下游客户对企业的占款，整体现金流压力相对较小。合同负债规模达到326038.35万元，主要为预收的项目工程款，对应企业尚未完工交付的项目，未来将逐步确认为收入，对公司未来几年的业绩形成支撑。其他流动负债的可信度等级较低，相关数据暂不纳入分析，不排除统计口径差异带来的影响。进一步拆解负债结构，短期借款规模仅为63535.74万元，远低于货币资金规模，企业不存在短期偿债压力，整体财务状况较为稳健。这种稳健的财务结构，也有利于企业在海外市场拓展过程中抵御各类风险，尤其是地缘政治风险、汇率波动带来的不确定性，充足的净资产和货币资金能够为项目运营提供缓冲空间。国内工程承包企业走出去的过程中，财务稳健性已经成为核心竞争力之一，只有具备稳健的财务结构，才能获得金融机构的融资支持，也才能应对海外项目的各类风险，这也是头部企业相较于中小承包企业的核心优势之一。海外项目的回款节奏是否会受全球经济波动影响，后续需持续跟踪项目履约情况。

核心洞察

1. 国内工程承包行业分层竞争格局清晰，头部央企国企市场份额持续提升
2. 新兴市场基础设施需求充足，中国工程承包企业具备成本与交付优势
3. 财务稳健性是国际工程承包企业的核心竞争力，低负债企业抗风险能力更强

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