中国报告大厅网讯， 当前羽绒行业现状呈现原料价格分化、头部企业盈利稳定的特征，羽绒作为保暖服饰与家居用品的核心填充原料，行业发展与上游禽类养殖产能、下游消费需求变动直接相关。中国是全球最大的羽绒生产国和出口国，羽绒原料产量占全球总量的70%以上，其中鸭绒占原料总量的八成左右，鹅绒占比约两成，供给结构长期稳定。近年来，消费升级推动高端羽绒制品需求提升，鹅绒的市场占比逐步提升，但受2024年以来鹅养殖产能调整影响，2025年鹅绒价格出现明显回落，与鸭绒价格形成分化走势。

一、羽绒原料供给与价格

1.1 原料供给结构

1.1.1 鸭绒鹅绒细分结构

羽绒原料主要来源于水禽养殖的副产物，其中鸭绒来自肉鸭养殖，鹅绒来自肉鹅养殖，中国水禽养殖产量位居全球首位，为羽绒行业提供了稳定的原料供给。从供给结构来看，肉鸭养殖规模远大于肉鹅，因此鸭绒一直是羽绒原料的核心构成，国内鸭绒年供给量约占羽绒原料总供给量的78%左右，鹅绒占比约22%。这一结构的形成，一方面源于肉鸭养殖周期短、规模化程度高，副产物原毛的供给稳定性更强，另一方面源于消费者对羽绒制品的需求仍以中端产品为主，鸭绒的性价比更高，适配大多数羽绒服、羽绒被的生产需求。

消费升级趋势下，高端羽绒制品品牌纷纷推出高含鹅绒量的产品，带动鹅绒需求占比逐步提升，过去十年鹅绒供给占比累计提升约6个百分点，这一变化也推动原料价格结构逐步调整。不过，鹅养殖周期长、养殖成本更高，产能扩张速度远低于需求增长，此前几年曾推动鹅绒价格持续上涨，2023年90%白鹅绒价格一度突破1100元/kg，高价格抑制了部分需求，也推动养殖企业逐步扩大产能，2024年以来肉鹅出栏量逐步提升，带动鹅绒供给增加，价格逐步回落。不排除后续鹅养殖产能进一步释放，带动鹅绒价格继续向合理区间回归的可能，这也将对羽绒行业的成本结构产生影响。一定程度上，供给结构的调整也将推动终端产品结构进一步变化，更多中端产品可能会增加鹅绒填充比例，提升产品竞争力。

1.2 原料价格变动特征

1.2.1 不同绒种价格水平

中国羽绒工业协会定期披露国内主流羽绒原料的价格数据，2025年11月中旬的监测数据显示，不同品类羽绒的价格水平和同比环比变动呈现明显分化，核心原因在于鸭和鹅的供给变动差异。鸭绒方面，国内肉鸭养殖产能整体稳定，2025年肉鸭出栏量变动幅度在3%以内，供给端没有出现大的波动，下游需求随终端服装订单的恢复小幅增长，因此价格呈现小幅上涨的走势。鹅绒方面，经过此前两年的高利润刺激，养殖企业持续扩大肉鹅养殖规模，2025年肉鹅出栏量同比增长超过10%，原毛供给增加带动鹅绒价格出现明显回落，价格水平较上年同期下降超过10%。不同颜色的绒种价格也存在差异，白绒因为品相更好，适合浅色面料，价格普遍高于同绒种的灰绒。

价格变动的分化反映了供给端产能调整对原料市场的影响，鸭绒价格的小幅上涨与下游需求恢复相匹配，整体走势平稳，符合行业预期。鹅绒价格的回落则是产能扩张后的正常调整，经过本轮调整，鹅绒与鸭绒的价差从2024年的500元/kg左右收窄至近400元/kg，价差逐步回归历史合理区间。后续价格走势仍将依赖养殖产能的进一步调整，需求端的变化也将对价格产生影响，仍有待观察。

二、羽绒行业上市企业经营状况

2.1 核心盈利指标

2.1.1 营收与利润变动

羽绒行业的市场化程度较高，头部企业依托稳定的原料采购渠道和下游品牌客户资源，盈利能力保持稳定，抗风险能力强于中小微企业。上市企业作为行业头部主体，其财务数据能够反映行业整体的盈利状况，2025年上半年上市羽绒企业披露的定期报告显示，营收规模保持扩张，利润端实现小幅增长，整体符合行业发展趋势。下游终端消费市场在2025年上半年逐步恢复，品牌客户的订单量较上年同期有所提升，带动头部企业营收增长。不过原料价格的结构性变动也对成本产生了一定影响，鹅绒价格下降的同时鸭绒价格上涨，整体成本涨幅略高于营收涨幅，因此利润涨幅低于营收涨幅。

从现有数据观察，营收和成本的变动符合原料价格的走势，鸭绒价格上涨带动整体成本涨幅高于营收，因此利润增速低于营收增速，符合产业逻辑。归母净利润增速低于扣非净利润增速，说明非经常性损益对利润产生了一定小幅负面影响，整体盈利质量仍然稳定。每股收益的小幅下滑源于企业2024年完成融资扩股，股本基数扩大，并非核心盈利能力下滑。

2.2 资产与成本结构

2.2.1 现金流与资产变动

头部羽绒企业在2024年到2025年期间普遍开启产能扩张，一方面是为了满足下游品牌客户不断提升的品质需求，建设更高标准的羽绒分拣和加工生产线，另一方面是为了储备足够的优质原料，应对原材料价格的波动，提升自身的供应链稳定性。上市羽绒企业2025年上半年完成股权融资后，总资产和净资产规模都出现了明显增长，现金流方面因为提前储备原料，因此经营活动现金流表现为净流出，属于正常的经营安排。成本结构方面，羽绒原料成本占营业成本的比例超过80%，因此原料价格的变动直接决定了整体成本的变动，近期的结构性价格变动也推动企业调整原料采购结构，增加鹅绒采购占比，控制生产成本。

总资产和净资产的大幅增长源于上市企业上半年完成非公开发行，募集资金到账推动资产规模扩张，属于正常的资本运作结果，并非经营层面的大幅波动。经营活动现金流的大幅下滑是因为企业提前增加原料储备，为后续生产安排做准备，不代表经营质量下滑。加权平均净资产收益率的小幅下滑源于净资产基数扩大，盈利能力仍然保持在合理区间。

核心洞察

• 羽绒原料价格分化格局延续，鹅绒价格随产能释放回落，性价比提升带动鹅绒渗透率逐步提升
• 头部羽绒企业盈利保持稳定，产能扩张有序推进，抗风险能力显著优于中小市场主体
• 消费升级推动羽绒产品结构向高端化升级，长期趋势明确

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