中国报告大厅网讯，当前国内门窗行业现状已经发生结构性变化，新房配套需求逐步下滑，存量翻新需求成为拉动行业增长的核心动力，行业整体从规模扩张转向结构优化，头部上市企业的业绩表现反映了行业转型的实际成效。

一、门窗行业发展与竞争格局

1.1 供需端基本面

1.1.1 下游需求结构变化

国内门窗行业的核心需求分为两类，一类是新建住宅、商业建筑的配套门窗需求，另一类是存量住宅的翻新更换需求。过去十年，行业增长主要依靠新建房地产市场的快速扩张，头部企业大多依赖大宗工程渠道驱动增长。2021年之后，新建房地产市场进入调整期，新开工面积持续下滑，配套门窗需求随之下降，存量翻新需求占比持续提升。中国建筑装饰协会发布的2024年行业数据显示，存量翻新需求占国内门窗总消费的比例已经提升至62%，较2019年提升超过30个百分点，成为行业增长的核心支柱。

与此同时，建筑节能标准的不断提升也推动了存量更换需求的释放，我国现行建筑节能标准要求门窗的传热系数较十年前下降超过40%，大量建成于2000年前后的存量住宅门窗不满足现行节能标准，在双碳目标推动下，各地出台的旧改政策也带动了门窗改造需求的释放，消费升级背景下，居民对门窗的隔音、节能、美观要求不断提升，进一步拉动了高端门窗产品的需求增长。

1.1.2 上游成本波动影响

门窗行业的上游原材料主要包括铝型材、玻璃、五金配件三类，其中铝型材占生产成本的比例最高，通常达到40%-50%，铝价波动对行业成本影响最大。2021-2022年，铝价出现大幅波动，最高涨幅超过30%，给门窗企业的成本管控带来极大压力，不少中小品牌因此出现亏损甚至退出市场。

2023年之后，国内电解铝产能逐步稳定，需求增长幅度放缓，铝价波动区间收窄，2024-2025年铝价维持在1.8-2.2万元/吨的区间波动，整体波动幅度不超过15%，给门窗企业的成本管控提供了稳定的基础。玻璃与五金配件价格也维持相对稳定，玻璃产能受到政策管控，价格波动幅度较小，五金配件行业竞争充分，价格常年保持稳定，整体来看，上游成本端压力较前期明显缓解，为头部企业的盈利修复提供了支撑。

1.2 头部企业竞争态势

1.2.1 上市企业业绩表现

国内门窗行业进入门槛较低，生产设备与技术要求不高，大量中小作坊式企业参与市场竞争，行业集中度极低，截至2024年末，行业CR10不足8%，绝大多数市场份额被区域中小品牌占据，多数中小品牌依托区域资源，走低价路线，利润空间较低，抗风险能力较弱。目前国内专门从事门窗制造的上市企业数量较少，仅森鹰窗业等少数企业完成上市，头部上市企业凭借品牌、技术、渠道、资金优势，不断抢占中小品牌的市场份额，每年都有大量中小品牌退出市场，行业集中度呈现缓慢提升的态势。

上市企业作为头部梯队的核心组成，大多聚焦中高端市场，定位清晰，产品与渠道布局适配当前需求结构变化，其业绩走势能够反映中高端门窗市场的景气度与变化趋势，对研判行业整体发展方向具有较高的参考价值。

1.2.2 头部企业战略调整

面对需求结构的变化，头部门窗企业普遍进行战略调整，核心方向包括两个方面，一是产品端高端化，加大系统窗、断桥铝节能门窗的推广力度，逐步淘汰低毛利的普通铝合金门窗产品，提升高端产品占比；二是渠道端零售化，降低对大宗工程渠道的依赖，加大零售渠道的门店布局与品牌推广力度，零售端的毛利率更高，现金流更好，能够对冲工程端的资金压力与需求下滑影响。不少头部企业还推出了定制化服务，根据消费者的户型、需求定制门窗产品，提升产品溢价能力，进一步强化品牌竞争力。

二、头部上市企业财务表现分析

2.1 营收端增长变动

2.1.1 单季度与累计营收走势

森鹰窗业作为国内专注高端节能门窗的上市企业，核心产品覆盖系统窗、断桥铝门窗等主流细分品类，渠道布局兼顾零售端存量翻新与大宗工程端新建住宅，其业绩变动能够反映高端门窗细分市场的真实景气度。2024年以来，房地产行业深度调整对大宗工程渠道的现金流与订单交付带来持续压力，零售端则受益于存量房翻新需求释放，消费升级下高端节能门窗的渗透率持续提升，拉动头部品牌整体营收逐步修复。

单季度营收增幅明显高于累计增幅，反映出2025年第三季度行业需求修复的节奏加快，高端门窗市场的消费韧性逐步显现。工程端订单虽然仍未恢复至前期水平，但头部企业通过渠道结构调整，零售端占比提升已经对冲了部分工程端的下滑压力。营收增长尚未传导至资产规模端，企业总资产仍呈现小幅收缩态势，行业扩张整体偏谨慎。

2.1.2 营收增长的结构驱动逻辑

从累计数据来看，2025年前三季度森鹰窗业累计营收达到4.39亿元，较2024年同期增长16.40%，增速低于单季度的37.66%，说明上半年的需求修复节奏慢于第三季度。2025年上半年国内多地房地产促销政策落地存在时滞，居民消费信心修复缓慢，存量翻新订单的释放集中在下半年装修旺季，第三季度作为家装传统旺季，订单交付和确认收入的规模明显提升。与之形成对照的是，2024年前三季度行业整体处于去库存阶段，头部企业渠道调整尚未完成，营收基数相对较低，也在一定程度上推高了2025年的同比增速。

进一步拆解，高端门窗市场的需求结构变化已经十分清晰，新建住宅配套门窗需求占比持续下降，存量房改造、二手房重装带来的需求占比已经超过七成，头部企业通过加大零售渠道的门店布局、品牌推广，逐步适配新的需求结构，营收端的修复正是结构调整成效的体现。部分区域市场的调研数据显示，高端系统窗的均价较普通铝合金门窗高出一倍以上，毛利率也高出15-20个百分点，营收增长的同时，头部企业的盈利结构也在逐步优化。行业层面，不同区域市场的修复节奏存在差异，一二线城市的存量房规模大，消费升级需求旺盛，高端门窗的渗透率更高，增速也明显快于三四线城市，头部企业的门店布局也优先聚焦一二线城市，因此更早享受到存量需求释放的红利。

2.2 利润端修复情况

2.2.1 净利润亏损变动趋势

门窗行业属于季节性明显的家居建材品类，第一、第二季度通常是订单储备期，第三季度进入交付高峰，第四季度完成验收结算，因此头部企业的净利润通常呈现前低后高的走势，2024年以来，上游成本压力缓解叠加渠道结构优化，头部企业的亏损幅度逐步收窄，对比不同时段的净利润变动能够反映盈利端的修复节奏。

不管是单季度还是累计数据，净利润的亏损幅度都出现了明显收窄，2025年前三季度净利润亏损收窄幅度达到37.42%，单季度亏损收窄幅度更是超过77%，盈利端的修复速度快于营收端，说明成本管控与产品结构升级对利润的拉动作用已经显现。不排除季节性因素对单季度利润的影响，全年盈利水平仍需观察第四季度的结算情况。

2.2.2 扣非净利润与现金流表现

扣非净利润扣除了非经常性损益的影响，更能反映企业主营业务的真实盈利情况，2025年前三季度森鹰窗业扣非净利润为-2972.18万元，较2024年同期的-4381.98万元亏损收窄32.17%，2025年Q3单季度扣非净利润为-1260.71万元，较2024年同期的-3633.84万元亏损收窄65.31%，扣非净利润的变动趋势和归属于上市公司股东的净利润保持一致，都呈现出明显的亏损收窄态势。

这背后可能是产品结构升级带来的毛利率提升，高端系统窗的毛利率普遍在40%以上，远高于普通工程门窗的25%左右，随着高端产品占比提升，企业整体毛利率水平逐步抬升，带动亏损幅度收窄。另一方面，上游铝价的稳定也减少了企业原材料套保的波动损失，成本管控的精度提升，进一步降低了非生产性支出。

经营活动现金流量净额方面，2025年前三季度为7690.33万元，较2024年同期的7815.40万元仅下降1.6%，现金流保持稳定，说明企业的回款情况没有出现明显恶化，零售端现款现货的比例更高，也带动了企业整体现金流质量的改善。企业归属于上市公司股东的所有者权益较上年末下降2.59%，总资产下降1.52%，反映出行业整体扩张仍偏谨慎，头部企业尚未开启大规模的产能扩张，更多聚焦于内部结构调整与效率提升。

行业层面，目前国内门窗行业的分散度仍然较高，中小品牌占据了超过90%的市场份额，头部品牌的市场提升空间仍然较大，不过中小品牌的转型成本较低，在区域市场也具备一定的价格优势，行业集中度提升的节奏仍然较慢，头部企业需要持续投入品牌与渠道建设，这也导致短期之内难以实现扭亏为盈，盈利修复仍需要一定时间。从现有数据观察，头部企业的战略调整已经初见成效，需求修复与盈利改善的趋势已经确立，后续随着存量需求的持续释放，盈利水平有望进一步提升。

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• 高端门窗Q3单季营收增速达37.66%，需求修复节奏加快
• 头部上市企业前三季度净利润亏损收窄超37%，盈利修复明显
• 存量翻新需求占比超六成，行业结构转型进入深化期