玉米油又叫粟米油、玉米胚芽油，它是从玉米胚芽中提炼出的油 。玉米胚芽脂肪含量在17%～45%之间，大约占玉米脂肪总含量的80%以上。

　　投资建议：维持西王食品、长寿花食品增持评级。玉米油行业较高成长性、稳定的盈利水平并未被市场充分认知，建议增持西王食品（在“非转基因”清晰定位、持续营销创新带动下，有望持续抢占消费者心智，成长为品牌化龙头）、长寿花食品（持续渠道下沉带动玉米油销量稳步增长，计划更换代言人重塑品牌形象，效果值得期待）。

　　人均消费增长空间大，豆油价企稳助中期玉米油行业销量增速回升。玉米油不饱和脂肪酸含量高、健康属性较好，与发达国家相比我国玉米油人均消费量增长空间较大。USDA预测2015年全球豆油库存/消费为7.2%、处历史低位，预计中期豆油供需格局改善，后续价格有望企稳、再大幅下降概率不大，如此则豆油对玉米油行业销量替代将边际改善（近年来玉米油与豆油价格方向一致但弹性更小，因此豆油价持续下降时比价优势将显现、会替代部分玉米油消费），预计中期玉米油行业销量增速将回升。预计玉米油行业极限供给160万吨，中性假设下6-10年行业销量不会达到天花板。

　　行业呈寡头垄断，专注于玉米油领域、定位清晰的龙头有望胜出。2014年小包装玉米油行业销量60-70万吨，CR4达80%以上，但竞争激烈格局未稳。西王、长寿花专注玉米油领域，以品牌力拉动销售;金龙鱼和福临门不做集中营销推广，但渠道力大幅领先、配以低价竞争策略。许多投资者认为西王和长寿花难有生存空间，但我们认为：营销定位对消费品企业更为关键（其中西王食品“非转基因”定位最为清晰），西王、长寿花通过持续营销宣传及渠道体系改善，边际上竞争优势在加强，未来市场份额有望持续提升。

　　掌握原材料定价权，行业盈利水平可保持稳定。1）随着品牌化玉米油占比提升、消费者对玉米油健康属性逐步认知，玉米油生产企业对产成品具有一定定价权。2）玉米油原材料主要为玉米胚芽，从供给（玉米胚芽储存期很短;产量仅占玉米深加工7-8%;玉米深加工行业集中度低）和需求（玉米胚芽用途单一，除玉米油生产外仅能用作售价更低的饲料，目前玉米油原材料需求小于供给;玉米油加工行业集中度很高）来看，玉米油生产企业掌握原材料定价权，可保持较为稳定的毛利率。其中长寿花食品小包装玉米油毛利率稳定在30%左右，预计未来西王食品小包装玉米油毛利率可稳定在35%左右。

　　核心风险：行业竞争加剧风险;食品安全问题发生的风险。有关更多玉米油的行业资讯信息请查看中国玉米油行业竞争格局分析及发展趋势研究报告。