中国报告大厅网讯，空调设备是具备温度、湿度调节功能的通用机械设备，广泛应用于民用住宅、商用建筑、工业制造、数据中心等多个领域，是暖通制冷行业的核心细分领域，当前国内空调设备市场已经进入存量竞争阶段，行业运行特征与企业经营表现受到广泛关注。

一、中国空调设备行业运行现状

1.1 行业供需格局梳理

1.1.1 上游核心部件成本变动

空调设备行业位于产业链中游，上游核心部件包括压缩机、换热器、制冷剂三类，合计占生产成本的比重超过60%，其中压缩机占比最高，达到35%左右，是影响成本变动的核心因素。2024年以来，上游铜、铝等大宗商品价格出现阶段性波动，压缩机厂商的议价能力随行业产能利用率变化出现调整，头部空调企业普遍通过锁价长单降低原材料波动风险，但中小品牌受资金规模限制，难以通过长期协议锁定价格，成本波动对盈利的影响更大。

制冷剂方面，第三代制冷剂R32是当前家用空调的主流配比，配额管理政策下，R32价格维持在相对稳定区间，对空调企业成本端的影响较小。换热器领域，铜管替代材料的研发推进速度慢于预期，铝管换热器的换热效率不足问题仍未得到有效解决，当前仍以铜管为主，因此铜价波动直接影响换热器成本。

2025年初铜价环比小幅上涨2%左右，对空调企业一季度生产成本带来一定压力，叠加需求端疲软，企业难以通过提价完全向下游传导成本压力，因此盈利端受到的冲击大于营收端。中小品牌受到的影响更为明显，头部企业凭借供应链优势可以部分对冲成本上涨，但仍无法完全抵消冲击，行业整体盈利水平在一季度出现明显下滑。

1.1.2 下游应用需求拆分

空调设备下游分为民用住宅、商用建筑、数据中心、工业厂房四个主要场景，其中民用住宅占比超过60%，是最大的需求来源。民用空调需求分为新增需求和更新需求，新增需求与房地产交付面积直接相关，2024年全国商品房交付面积同比仍处于下滑通道，新增空调需求随之下降。

更新需求方面，空调的更新周期大概在8-10年，上一轮需求高峰出现在2016-2018年，对应更新高峰应该出现在2024-2028年，但实际更新需求释放受居民收入预期影响，2025年初更新需求释放节奏放缓，不少居民选择延长空调使用周期，推迟更新计划，拖累整体需求增长。

商用建筑领域，受地方政府财政压力影响，公共建筑新建项目开工不足，商业综合体的新增装机需求也随线下零售客流调整出现下滑，仅数据中心领域的精密空调需求维持稳定增长，因为算力基础设施建设项目逐步落地，对精密温控设备的需求持续释放，但数据中心领域占整体空调设备市场的比重不足10%，难以抵消民用和通用商用领域的需求下滑，整体市场需求仍处于承压状态。

1.2 行业竞争格局演变

1.2.1 头部企业份额变化

当前国内空调设备市场已经形成成熟的寡头竞争格局，格力、美的、海尔三家头部企业合计占据分体式空调市场超过70%的份额，中央空调领域头部企业份额也逐步提升，CR5已经超过60%。

行业竞争已经从早年的价格战转向价值战，头部企业纷纷布局高端产品赛道，提升产品智能化功能，推出节能、低碳产品，符合双碳政策的发展方向，同时通过品牌力和渠道力巩固市场地位。中小品牌则主要通过性价比抢占下沉市场，或者聚焦细分领域，比如做特种工业空调、出口代工等，生存空间持续被压缩，近三年来每年都有多家中小空调企业退出市场，行业出清持续推进。

行业准入门槛不高，但规模效应十分明显，头部企业在供应链成本、渠道覆盖、品牌认知方面的优势持续放大，新进入者难以撼动现有竞争格局，因此行业集中度仍处于缓慢提升过程中，中小品牌的生存压力持续加大。

1.2.2 细分产品增长差异

不同细分产品的增长态势出现明显分化，分体式家用空调受地产行业调整影响，增长乏力，2024年出货量同比下滑超过5%，是整体市场增长承压的核心拖累因素。中央空调受益于城市旧改项目和既有商业建筑的更新需求，维持个位数增长，表现优于家用分体空调。精密空调受益于数据中心和5G基站建设，增速保持在15%以上，是当前增长最快的细分领域，吸引不少头部企业加大产能布局。

从产品结构来看，一级能效空调的占比持续提升，已经超过80%，因为国家对高能效家电的补贴政策延续，消费者对节能产品的接受度不断提升，产品结构升级趋势明确。智能化产品的占比也在提升，带物联网功能、可远程控制的空调占比已经超过60%，头部企业都把智能化交互功能作为产品升级的核心方向，满足消费者对智能家居的需求。与之形成对照的是，低能效产品逐步退出市场，三四级市场的低能效产品占比也持续下降，符合国家能效升级的政策方向，行业产品结构整体持续优化。

二、样本上市空调企业经营绩效

对国内上市空调设备企业而言，2025年初房地产市场延续调整态势，民用空调需求疲软，商用项目开工节奏慢于往年同期，一季度作为传统销售淡季，企业经营数据普遍承压。本次所用数据取自A股上市空调设备企业2025年第一季度报告，数据覆盖合并口径下核心营收、利润、资产、现金流等多类指标，所有数据均为经审计后的实际披露值，可信度评级为A级。

营收与利润指标是反映企业当期经营状况最直接的窗口，能够体现行业淡旺季转换下企业的盈利韧性，核心盈利类指标整理对比，单位统一为人民币元，变动幅度单位为百分比。

2.1 核心财务指标表现

2.1.1 营收与利润变动

从变动幅度来看，营收端下滑幅度超过三成，净利润端下滑幅度远高于营收，反映出企业成本端压力尚未得到有效缓解，规模下滑带动固定成本摊薄效应消失，盈利空间被进一步压缩。不排除原材料价格阶段性反弹以及费用端刚性支出的影响，企业一季度盈利表现弱于去年同期水平。营收下滑的核心原因在于需求端疲软，一季度作为空调销售淡季，叠加2024年一季度基数较高，因此同比下滑幅度较大。

利润端下滑幅度远高于营收，除了成本端压力之外，规模效应减弱也是重要原因，企业的生产固定成本不会随营收同比例下滑，营收下降后单位产品分摊的固定成本上升，进一步挤压利润空间。扣非净利润的下滑幅度低于归属于股东的净利润，说明非经常性损益对企业盈利带来一定正向贡献，这部分收益不具备持续性，对企业核心盈利的改善作用有限。

从合并利润表的结构来看，营业总成本高于营业总收入超过1300万元，直接导致营业利润为负，整体经营处于亏损状态，这在一季度淡季并不罕见，但亏损幅度较去年同期明显扩大，反映出当期经营压力显著提升。

2.1.2 盈利效率指标变化

盈利效率指标反映企业股东权益和每股的盈利水平，是资本市场判断企业经营质量的核心指标，对于上市企业而言，每股收益直接影响企业的估值水平，净资产收益率反映股东投入资本的回报能力，能够体现企业的资产盈利效率。

加权平均净资产收益率较去年同期下降近2个百分点，已经转负，说明股东投入资本当期没有产生正回报，反而出现净资产侵蚀。每股收益转为负值，变动幅度超过250%，反映出盈利下滑对股东收益的影响十分显著，稀释每股收益与基本每股收益一致，说明企业当期不存在稀释性股权工具，盈利数据不存在额外摊薄情况，数据口径一致可比。从现有数据观察，企业盈利效率的下滑幅度已经超出行业平均水平，反映出中小上市空调企业在行业调整期面临的压力远大于头部企业，抗风险能力相对较弱。

2.2 现金流与资产质量分析

2.2.1 经营现金流变动

经营活动现金流反映企业日常经营活动的现金净流入情况，空调行业一季度通常是备货期，企业需要向上游供应商支付原材料采购款，而下游渠道的销售回款尚未完全到位，因此一季度经营现金流为负是行业普遍常态，本次样本企业经营现金流净额为-36909636.65元，同比下滑超过266.41%，净流出规模大幅扩大，反映出企业现金流压力明显提升。

需求端疲软导致下游渠道回款速度放慢，企业为了维持渠道周转，保障库存供应，需要更多的资金投入，同时原材料采购往往需要提前支付货款，因此当期现金流出规模远大于去年同期，导致净流出幅度进一步扩大。经营现金流大幅净流出会对企业的流动性带来直接压力，企业需要通过筹资活动补充现金流，若后续需求端没有出现明显改善，企业的现金流压力会进一步累积，一定程度上影响企业的研发投入和市场拓展，对后续长期发展带来不利影响，这一压力仍有待后续需求回暖缓解。

2.2.2 资产负债结构分析

资产负债结构反映企业期末的资产质量和偿债压力，对于经营亏损的企业而言，资产规模和所有者权益的变动能够体现亏损对企业净资产的影响，也能够反映企业的杠杆水平变化，判断企业潜在的偿债风险。本次提取企业2025年3月末合并资产负债表核心数据，所有数据均为期末时点数据，口径符合监管披露要求，能够真实反映企业当期的资产负债状况。

总资产较上年末小幅下滑不到0.5%，归属股东权益下滑超过1个百分点，说明当期亏损带来了股东权益的自然侵蚀，资产规模保持相对稳定，说明企业当期没有出现大规模的资产处置或者收购行为，整体经营维持稳定，没有出现重大的资产变动。负债合计接近19.7亿元，占总资产的比重超过70%，企业杠杆水平处于较高区间，偿债压力相对较大，后续若盈利持续不佳，净资产持续侵蚀，可能导致杠杆率进一步上升，面临一定的流动性偿债风险，仍有待观察后续经营改善情况。

核心洞察

1. 国内空调设备行业整体需求承压，中小上市企业一季度盈利下滑幅度显著高于营收，成本端压力凸显
2. 细分领域分化趋势明确，精密空调需求维持双位数增长，难以抵消民用市场需求疲软的拖累
3. 样本企业一季度经营现金流大幅净流出，杠杆水平处于高位，后续流动性压力仍待观察