高端液压件作为工程机械、航空航天、盾构机等高端装备的核心零部件，长期以来是我国装备制造业领域进口依赖度较高的细分品类，本土头部企业的经营数据是观察进口替代进度的核心窗口。近年随着本土企业技术研发投入持续增加，部分头部企业已经突破了高压柱塞泵、高端多路阀等核心产品的技术壁垒，逐步实现对进口产品的替代，市场份额持续提升。

一、头部企业经营态势

1.1 核心财务指标变化

1.1.1 盈利增长指标

高端液压件行业的需求和下游工程机械行业高度绑定，2024到2025年国内工程机械行业处于存量更新周期，整体需求增速有所放缓，本土高端液压件企业的增长更多来自进口替代带来的份额提升，而非行业整体需求的扩张。这一点从头部企业艾迪精密的营收增长数据就能得到验证。本土高端液压件企业的盈利水平直接反映产品的技术溢价与成本控制能力，本土厂商能否在盈利层面跟上营收增长，是衡量其进口替代成功与否的核心标志之一。头部企业连续两年的核心盈利指标变动，能够清晰展现行业增长过程中的盈利稳定性，也能反映研发投入对短期盈利的影响，各项数据均来自艾迪精密公开披露的年报内容。

表1 2024-2025年艾迪精密核心盈利指标

指标名称	2024年数值	2025年数值
营业收入（亿元）	27.25	31.96
营业收入增速（%）	21.90	17.29
归母净利润（亿元）	3.43	3.94
归母净利润增速（%）	23.50	14.40
毛利率（%）	29.50	29.25
净利率（%）	12.60	12.30
ROE（%）	9.70	10.60

盈利指标的变动幅度较小，毛利率仅下滑0.25个百分点，净利率下滑0.3个百分点，在原材料价格波动与行业整体需求调整的背景下，头部企业能够维持盈利水平的稳定，已经体现出较强的成本传导能力与产品定价权。ROE的提升反映出企业资产盈利效率的改善，股东回报水平稳步提升。营收增速从2024年的21.9%回落至2025年的17.29%，这一变化和下游工程机械行业整体需求增速回落的趋势一致，归母净利润增速从2024年的23.5%回落至2025年的14.40%，增速回落幅度大于营收，背后和研发投入的持续增加有关。2025年研发费用达到1.52亿元，较2024年的1.37亿元增长超过10%，研发投入的增加一定程度上压制了短期净利润的增长。毛利率水平两年维持在29%以上，仅下滑0.25个百分点，说明企业产品的技术溢价能力并未下降，高端产品的定价保持稳定，并没有出现价格战挤压利润的情况。这意味着本土高端液压件产品已经得到下游主机厂的认可，在性能达到进口产品水平的前提下，本土产品的价格优势已经转化为稳定的市场份额，而不是通过低价竞争抢占市场，行业竞争格局整体健康。净利率水平仅下滑0.3个百分点，在研发投入增加的背景下能够维持这样的盈利水平，说明企业的成本控制能力较强，规模效应逐步显现，随着高端业务占比的提升，长期盈利水平仍有提升空间。

1.2 资产运营指标

1.2.1 偿债周转指标

高端液压件行业属于资本密集型制造业，需要大量的固定资产投入用于精密加工设备和研发设备，同时下游主机厂通常存在一定的账期，因此企业的资产运营能力和偿债能力直接影响企业的抗风险能力，尤其是在行业需求增速放缓的周期，健康的财务结构能够支撑企业持续投入研发，度过行业周期波动。梳理头部企业连续两年的偿债与资产周转指标，能够观察企业财务结构的变化，判断其应对行业周期的能力，各项指标的变动也能反映企业经营策略的调整，从数据层面观察头部企业的财务健康度。

表2 2024-2025年艾迪精密偿债与运营指标

指标名称	2024年数值	2025年数值
资产负债率（%）	48.10	44.40
流动比率（倍）	1.70	1.90
速动比率（倍）	1.10	1.10
总资产周转率（次）	0.40	0.50
应收账款周转率（次）	2.30	2.50
应付账款周转率（次）	2.10	2.40

资产负债率下降3.7个百分点，流动比率提升，说明企业在行业需求放缓的阶段主动优化了资本结构，降低了负债水平，偿债能力进一步提升，抗风险能力增强。总资产周转率和应收账款周转率的提升，说明企业资产运营效率有所改善，应收账款回收速度加快，现金流状况得到优化。资产负债率的下降背后，和企业经营活动现金流的改善直接相关，2025年经营活动现金流达到5.14亿元，较2024年的1.55亿元大幅提升，充足的现金流使得企业能够偿还部分负债，优化财务结构，同时为研发投入提供充足的资金支持，不需要通过大规模举债来满足研发投入的需求。速动比率维持在1.1倍，说明企业的速动资产能够覆盖流动负债，短期偿债能力充足，不存在流动性风险。应收账款周转率的提升，说明企业对应收账款的管理能力提升，在下游行业需求放缓的背景下，并没有通过放宽信用条件来抢占市场，避免了坏账风险的积累。总资产周转率的提升反映出企业资产的利用效率提升，营收增长速度快于资产扩张速度，说明企业的扩张更加注重质量，而非单纯的规模扩张，这符合行业当前进口替代阶段的特征，企业更注重提升现有资产的盈利效率，而非盲目扩产。未来随着进口替代空间的进一步释放，企业会启动新一轮的产能扩张，当前的财务结构调整为后续扩张预留了足够的空间。应付账款周转率从2024年的2.1次提升至2025年的2.4次，说明企业对上游供应商的议价能力有所提升，付款周期缩短，企业的信用状况得到上游认可，也反映出企业现金流状况改善，能够按时支付上游货款，产业链信誉良好。

二、业务结构布局分析

2.1 核心业务增长

2.1.1 高端液压件业务表现

艾迪精密的业务覆盖高端液压件和破碎锤等多个板块，其中高端液压件是其核心战略板块，也是本土企业实现进口替代的核心领域，因此高端液压件业务的增长速度直接反映本土替代的进度。过去国内高端液压件市场，尤其是30吨以上挖掘机用的高压柱塞泵、高端多路阀等产品，基本被海外行业巨头垄断，本土企业只能生产中低压低端液压件，产品附加值低，市场空间有限。近年随着本土企业研发投入持续增加，逐步突破了材料、精密加工、密封等核心技术，高端产品逐步通过下游主机厂的验证，开始批量替代进口产品。

2025年艾迪精密高端液压件业务实现营业收入20.81亿元，同比增长54.77%，增速远高于公司整体营收17.29%的增速，说明高端液压件业务已经成为公司增长的核心动力，进口替代的速度正在加快。高端业务占公司总营收的比重已经超过65%，成为公司第一大业务板块，这一结构变化反映出公司战略重心已经完全转向高端液压件领域，符合行业发展的趋势。公司原有传统业务增速远低于高端业务，占比持续下降，公司资源持续向高端业务倾斜，研发投入也主要集中在高端液压件新产品的开发上，进一步支撑高端业务的增长。

高端液压件进口替代的逻辑在于，本土产品的性能已经达到进口产品的水平，而价格通常比进口产品低一定比例，同时本土企业的交付周期更短，售后服务更便捷，对于下游主机厂来说，切换本土供应商能够降低成本，保障供应链安全，因此越来越多的主机厂开始逐步提高本土高端液压件的使用率，尤其是在国内自主品牌主机厂中，本土高端液压件的渗透率提升速度更快。这背后也有政策层面的支撑，高端装备核心零部件自主可控是我国制造业升级的核心方向之一，下游主机厂也有动力推动供应链本土化，降低对海外供应商的依赖，进一步推动了本土高端液压件企业的增长。现有数据验证了进口替代逻辑的可行性，未来随着更多新产品完成验证，高端业务仍将保持较快增长。

2.2 海外市场拓展

2.2.1 海外业务拓展进展

本土高端液压件企业在实现国内进口替代的同时，也开始逐步拓展海外市场，依托国内的成本优势和技术优势，向海外主机厂供货，海外业务的增长也成为头部企业新的增长动力。艾迪精密2025年海外业务收入达到4.98亿元，海外市场的拓展一方面得益于国内高端液压件产品竞争力的提升，另一方面也得益于中国工程机械整机出口的快速增长，带动本土核心零部件企业出海。

中国工程机械整机出口近年保持快速增长，海外市场对中国工程机械的认可度不断提升，作为核心零部件的高端液压件也随之进入海外供应链，部分海外主机厂也开始采购中国本土生产的高端液压件，用来降低整机生产成本，提升产品竞争力。高端液压件企业出海，不仅能够扩大市场空间，还能提升企业的全球影响力，积累海外市场运营经验，为后续进一步拓展全球市场打下基础。

从财务层面来看，海外业务的毛利率通常和国内市场相当，部分高端订单甚至更高，因此海外业务的增长能够进一步提升企业的盈利水平，同时降低国内市场需求波动对企业经营的影响，平滑行业周期波动。目前海外业务占头部企业总营收的比重约为15%左右，未来仍有较大的提升空间，随着全球工程机械产能向中国转移，以及本土企业品牌影响力的提升，海外业务占比有望进一步提升。海外市场拓展面临地缘政治、贸易壁垒等多个方面的风险，不同国家的产品认证标准也存在差异，本土企业出海仍需要逐步适应，海外业务的增长速度可能存在一定的不确定性，仍有待观察。头部企业已经完成了海外市场布局的初步探索，建立了海外销售渠道和服务网络，为后续增长打下了基础。

核心洞察

• 国内头部高端液压件企业盈利保持稳定，财务结构健康，具备持续投入研发支撑进口替代的能力
• 本土高端液压件业务增速远超整体营收，进口替代进程加快，高端业务已经成为头部企业核心增长动力
• 海外市场拓展初步见效，未来有望成为本土企业新的增长曲线

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