中国报告大厅网讯，半导体功率器件是用于电力转换与控制的核心半导体器件，是新能源、工控、汽车电子等领域的关键基础零部件，国内本土头部企业的经营状态直接反映行业现状，结合国内两家头部上市企业2024年年报公开数据，对行业现状展开分析。

一、头部企业经营现状

1.1 核心经营规模

1.1.1 产销量与库存水平

2024年全球半导体行业处于周期复苏阶段，下游新能源汽车、光伏等领域对功率器件的需求稳步回升，头部本土设计企业的出货量保持较高增长。无锡新洁能作为国内MOSFET（金属氧化物半导体场效应晶体管）领域的核心本土企业，2024年全年功率器件销售量达到2499789.35千只，年末库存量为256035.90千只。年末库存相当于全年销售量的10.24%，处于较为合理的区间，企业对下游需求的预判较为准确，没有出现大规模的库存积压，也没有因为库存不足导致出货缺口。

2024年半导体行业整体仍处于去库存周期的后半段，多数功率器件企业的库存周转水平在10%-15%之间，新洁能的库存水平低于行业平均水平，反映出企业产品的市场认可度较高，下游客户拿货积极性较好。销售量规模反映出企业的市场覆盖能力，国内本土功率器件企业经过近十年的技术追赶，已经在中低压领域实现了对海外厂商的替代，出货量规模持续提升，部分头部企业的出货量已经赶上了国际二线厂商的水平。本土企业的市场份额仍在持续提升，替代进程仍在稳步推进。库存水平保持合理也为企业后续的产能扩张和新产品推出预留了空间，不会因为库存压力被迫削减研发投入。

1.1.2 客户结构集中度

客户结构集中程度直接反映企业对核心客户的依赖度，也反映出企业的客户分散化程度，对于功率器件企业而言，下游应用领域分散，头部客户多为大型模组厂商和终端整机企业，客户结构的合理分散有助于降低单一客户波动带来的经营风险。无锡新洁能2024年前五名客户销售额占总销售额的比重为27.54%，这一比重处于较低水平，企业的客户结构较为分散，不存在对少数核心大客户的重度依赖。

功率器件行业的头部企业通常前五客户占比在30%左右，国际大厂因为绑定大型终端客户，占比会更高一些，本土中小企业因为专注细分领域，占比也会更高，头部本土设计企业的占比普遍在25%-35%之间，新洁能的占比处于区间偏低位置，企业的客户覆盖范围更广，抗风险能力更强。功率器件的应用场景覆盖消费电子、工业控制、新能源、汽车电子等多个领域，不同领域的周期波动并不完全同步，客户分散化布局可以平滑不同领域的周期波动，熨平企业的营收波动。下游某一领域出现需求下滑时，其他领域的增长可以弥补缺口，降低企业整体经营的波动性。2024年消费电子领域需求处于复苏初期，新能源汽车领域增速较前两年有所放缓，工业控制领域保持稳定增长，多领域布局分散客户的优势已经体现，新洁能全年销售量保持正增长，受益于客户结构的分散化。

1.2 核心财务表现

1.2.1 盈利指标对比

盈利水平是衡量企业经营效率的核心标准，半导体功率器件行业属于资本与技术双密集型行业，净资产收益率、投入资本回报率直接反映企业对股东投入资本的利用效率，每股收益则直接反映单位股权对应的盈利水平，是投资者评估企业价值的核心参考。国内半导体功率器件行业经过多年发展，已经培育出多家具备竞争力的本土上市企业，无锡新洁能与扬杰科技均为国内第一梯队的本土企业，前者聚焦功率器件设计，后者覆盖IDM（垂直整合制造）全流程，两家企业的盈利水平对比可以反映不同商业模式的经营效率差异。2024年两家企业均完成了年报披露，核心盈利指标口径清晰，符合交叉验证的标准，可用于横向对比分析。

从对比结果来看，两家企业的核心盈利指标均维持在11%以上，不同商业模式下本土头部企业均能实现较为稳定的盈利，股东投入资本的利用效率处于合理区间。IDM模式因为覆盖制造环节，资本投入更高，但盈利稳定性也更强，设计模式则轻资产运营，盈利弹性更高，两种模式在国内市场均具备生存空间，均能实现符合行业预期的盈利水平。

1.2.2 资产负债结构

资产负债结构反映企业的偿债能力与扩张节奏，对于处于成长期的半导体功率器件企业而言，在建工程规模反映企业未来的产能扩张潜力，负债结构则反映企业的财务风险水平，合理的负债结构可以支撑企业扩张，同时不会带来过高的财务成本。扬杰科技作为国内IDM模式的头部企业，2024年仍在推进产能扩张项目，资产负债表中的相关项目可以清晰反映其扩张节奏与财务健康程度，所有数据均来自扬杰科技2024年年报，口径统一为年末合并报表数据。

从项目数据来看，扬杰科技2024年末在建工程规模超过13亿元，占负债合计的比重超过26%，企业仍在持续投入产能建设，应对未来下游需求增长。负债结构中流动负债占比约75.6%，非流动负债占比约24.4%，长期借款占非流动负债的比重超过42%，长期负债多用于产能建设，期限匹配合理，财务风险整体可控，没有出现短债长投的错配问题。

二、头部企业研发与业务布局

2.1 研发投入配置

2.1.1 研发人员与专利储备

半导体功率器件行业的技术迭代速度较快，新产品、新技术的研发能力是企业保持竞争力的核心，研发人员规模与专利储备是衡量企业研发投入强度的核心硬指标。无锡新洁能作为国内头部设计企业，2024年持续加大研发投入，年报披露的研发人员数量为134人，累计拥有发明专利数量119项。

功率器件设计企业的研发人员占比普遍在20%-30%之间，新洁能的研发人员规模符合头部设计企业的配置水平，对应上千款产品的研发迭代需求，人员配置可以支撑每年数十款新产品的推出。发明专利储备方面，119项发明专利覆盖了器件设计、工艺优化、应用方案等多个领域，企业已经建立了较为完善的专利壁垒，可以应对行业内的专利竞争，也为企业开拓海外市场提供了知识产权保障。近年国内本土功率器件企业的专利申请数量持续增长，核心头部企业的发明专利数量均超过百件，反映出本土企业已经从模仿追赶进入创新引领的阶段，开始注重自主知识产权的布局。研发人员的稳定储备是持续创新的基础，国内半导体行业人才流动率较高，头部企业能够保持稳定的研发人员规模，说明企业的研发投入具有持续性，人才吸引力较强。企业后续的技术迭代不会因为人才缺口出现断档，能够持续推出符合下游需求的新产品。

2.1.2 参股产能布局

国内半导体功率器件产能扩张主要分为两种模式，一种是IDM企业自建产线，另一种是设计企业通过参股合资的方式布局模块封装产能，完善产业链布局，提升交付能力。无锡新洁能通过参股金兰半导体布局IGBT（绝缘栅双极型晶体管）模块产能，2024年末金兰半导体总资产为8516.61万元，对应的产能建设处于稳步推进阶段。

IGBT模块是新能源汽车、光伏逆变器等领域的核心零部件，国内市场需求规模持续增长，本土设计企业布局模块产能，可以实现设计与制造的协同优化，提升产品的性能竞争力，同时也能更好的控制交付周期，满足下游客户的定制化需求。金兰半导体的总资产规模对应其现阶段的产能建设进度，处于初期投入阶段，尚未达到满产状态，后续随着产能投放，将为新洁能贡献新的业绩增长点。下游IGBT模块需求增长超预期的情况下，金兰半导体会进一步增资扩产，提升产能规模。头部设计企业通过参股合资的方式布局下游封装模块产能，是近年国内功率器件行业的一个常见趋势，这种模式既可以降低设计企业的资本支出压力，又可以借助合作方的制造经验快速落地产能，降低扩张风险。这种扩张模式的效率更高，风险更低，适合轻资产运营的设计企业借鉴。反映出国内功率器件行业的分工协作正在深化，产业链各环节的协同性正在提升，有助于整体竞争力的增强。

2.2 核心业务布局

2.2.1 产品电压覆盖范围

半导体功率器件的电压覆盖范围是衡量企业产品布局广度的核心指标，不同下游应用场景对功率器件的电压等级需求不同，消费电子领域多使用低压器件，新能源汽车、工业控制领域多使用中高压器件，电压覆盖范围越广，企业能够覆盖的下游应用场景就越多，市场空间也就越大。无锡新洁能2024年披露的公司产品电压覆盖范围为12-1700V，覆盖了从低压到中高压的全系列电压区间，企业的产品布局已经较为完善，能够满足绝大多数下游应用场景的需求。

早期本土功率器件企业主要覆盖低压范围，中高压领域长期被海外厂商垄断，经过多年的技术突破，本土头部企业已经逐步突破了中高压器件的技术壁垒，实现了1200V、1700V电压等级器件的量产，逐步进入新能源汽车、光伏等高端应用领域。本土企业的市场空间已经从低端消费电子领域拓展到高端新能源领域，市场规模成倍增长，业绩增长的空间也进一步打开。1700V已经覆盖了光伏逆变器、新能源汽车主逆变器之外的多数中高压应用场景，少数更高电压等级的应用领域，本土企业也在进行技术研发，尚未实现大规模量产，仍有待进一步突破。全电压覆盖也要求企业具备更强的研发能力，不同电压等级的器件设计工艺不同，全系列布局需要企业投入更多的研发资源，也反映出企业的研发实力处于国内领先水平。

2.2.2 资本运作动向

头部上市半导体功率器件企业的资本运作动作反映企业对自身价值的判断，股东结构的变化也反映市场对企业的认可程度。无锡新洁能2024年实施了股份回购，全年回购金额达到3800.23万元，股份回购通常是企业认为自身股价被低估时采取的市值管理手段，说明企业管理层对公司长期价值认可，也有助于提升股东信心。2024年末公司普通股股东总数为85056户，对应公司的股本规模，股东户数处于合理区间，股权分散程度适中。

利润表层面，2024年公司公允价值变动收益达到1562.93万元，同比增长46.58%，投资收益同比增长达到2055.52%，投资收益的大幅增长主要来自参股子公司的收益贡献，以及金融资产投资的收益增长，背后是2024年半导体行业估值修复带动金融资产公允价值上升，同时参股子公司的经营业绩逐步释放，带来了投资收益的增长。投资收益的大幅波动不会影响企业主营业务的经营，主营业务仍然是企业利润的核心来源，非经常性收益的波动不改变企业长期的成长逻辑。投资收益的高增长也反映出企业的多元化布局开始产生收益，除了主营业务之外，产业链投资也开始为企业贡献利润，进一步提升了企业的盈利弹性。后续企业会继续加大对产业链相关初创企业的投资，完善产业生态布局，提前把握技术迭代的方向。

核心洞察整理如下：

• 本土头部半导体功率器件企业盈利稳定，加权平均ROE超11%，具备持续成长基础
• 头部企业已实现12V-1700V全电压覆盖，产品布局逐步向高端领域延伸
• 设计、IDM两种商业模式均实现良性盈利，本土产业路径多元化发展