中国报告大厅网讯，中国内窥镜行业现状呈现国产替代加速态势，头部国产企业的财务表现直接反映行业竞争格局变化，也为判断行业增长趋势提供了微观依据。内窥镜作为医用光学成像与微创介入诊疗设备，是当前医疗器械领域国产替代空间最大的细分赛道之一，头部企业的财务健康度直接决定其技术投入与市场拓展能力。

一、头部内窥镜企业经营现状

1.1 2024年度盈利表现

1.1.1 核心盈利指标拆解

国产内窥镜头部企业在2024年面临海外品牌竞争与国内医疗市场复苏节奏的双重影响，盈利端的表现能够反映企业的成本控制能力、研发投入强度与市场拓展效率。2024年国内医疗服务市场经历了疫情后复苏的阶段性波动，常规内镜检查的需求复苏慢于预期，同时部分地方医院的设备采购招标延迟，对国产内窥镜企业的短期营收造成了一定影响，这也是年度营收出现小幅下滑的核心原因，这背后不排除地方财政压力传导至医疗设备采购端的影响，一定程度上是行业性的短期压力，而非企业自身竞争力的下滑。从已披露的年报数据来看，企业整体盈利保持正收益，研发投入占比维持在较高水平，符合医疗器械创新企业的投入特征。成本结构方面，营业成本占营业收入的比例处于合理区间，反映企业供应链管控能力逐步成熟。费用端，销售费用用于渠道下沉与医院准入，管理费用用于内部运营与核心团队激励，财务费用为负反映企业持有充足现金，利息收入覆盖利息支出，整体资金状况健康。研发投入的持续增加，为后续的产品管线拓展奠定了基础，当前投入主要覆盖4K高清成像系统、胶囊内窥镜、手术联动内窥镜等新兴品类的临床研发，获批后将进一步打开增长空间。

研发费用占营业收入的比例超过12%，远高于传统医疗器械行业的平均投入水平，体现企业针对核心光学部件、成像算法的自研投入决心，逐步突破海外巨头的技术垄断。归母净利润高于净利润的水平，源于少数股东权益的亏损分摊，不影响母公司股东的实际收益。营业收入同比下滑5.9%，一定程度上反映2024年国内医疗服务市场复苏不及预期的行业性影响，企业自身的市场份额仍处于提升通道。

1.2 2024年末资产负债结构

1.2.1 核心资产负债梳理

资产负债结构能够反映企业的抗风险能力与产能布局状况，国产内窥镜企业属于高端重资产制造领域，固定资产占比相对较高，同时需要保持充足的存货应对下游医院的招标需求，应收款项占比反映企业对下游渠道的议价能力。从2024年末的存量数据来看，企业流动资产占比超过一半，整体流动性充足，短期偿债风险极低。固定资产占总资产的比例超过32%，符合高端医疗器械整机制造的资产结构特征，企业前期产能布局已经基本完成，能够支撑后续两年市场需求的增长，不需要大规模新增资本开支。国内医疗器械行业近年来经历了多轮集采与医保谈判，财务稳健性成为企业存活发展的核心要素，头部企业极低的资产负债率为其应对行业政策变化提供了充足的缓冲空间。

货币资金占资产总计的比例超过35%，说明企业现金流充裕，没有大规模的有息负债压力，能够支撑后续持续三年以上的研发投入与产能扩张需求。存货规模接近187百万元，占流动资产的比例超过20%，主要为核心原材料光学部件与成品整机备货，能够应对下游集中招标的交付需求，避免出现交付延迟丢失订单的问题。应收款项规模合理，反映企业账龄结构健康，坏账风险整体可控。

负债端结构同样反映企业的财务稳健性，当前国内医疗器械创新头部企业大多依托股权融资支撑产能与研发，很少大规模举债，因此负债规模整体较低。

负债合计仅占总资产的比例约10.6%，资产负债率远低于医疗器械行业平均水平，财务结构极其稳健，几乎不存在偿债风险。所有者权益中未分配利润累计达到577百万元，说明企业持续盈利积累丰厚，能够为后续股东分红与业务再投入提供充足支撑。资本公积规模较高源于历次股权融资的溢价积累，为企业早期研发投入提供了稳定的权益资本支撑。

二、头部内窥镜企业中长期增长预期

2.1 未来三年盈利增长预期

2.1.1 盈利预测指标拆解

国产替代大趋势下，市场对国产内窥镜头部企业的增长预期较高，第三方机构给出的未来三年盈利预测，能够反映当前市场对行业增长的一致判断。国产内窥镜的替代空间主要来自基层医院内镜中心的新建需求，以及三级医院对国产高端产品的准入放开，近年来国产企业在软镜、硬镜领域的技术突破已经逐步获得临床认可，订单交付规模持续增长，2024年的短期营收下滑并未改变长期增长逻辑，因此行业机构预测后续两年维持双位数增长水平。盈利端，随着规模效应的显现，净利润增速将高于营收增速，企业盈利能力会持续提升，当前的高研发投入阶段逐步进入收获期，费用率会逐步下行。

2026年后增速回落至20%左右，企业进入稳定增长阶段，符合成长型医疗器械企业的增长规律，完成高速渗透后转向稳态扩张。增长斜率的变化也反映行业国产替代的节奏，头部企业的市场份额会逐步提升至合理区间。

归母净利润的复合增长率高于营业收入复合增长率，反映规模效应下费用率的下行，企业盈利能力逐步提升。每股收益的持续增长，反映企业股本稳定的前提下，股东回报持续提升，整体盈利质量符合市场预期。预测数据基于当前行业趋势判断，实际增长仍受医保政策调整、海外巨头价格竞争、新产品临床进度等因素影响，最终表现仍有待观察。

2.2 中长期增长的财务支撑

2.2.1 现金流与研发投入基础

企业当前的财务状况为中长期增长提供了充足的支撑，研发投入方面，2024年研发投入达到54百万元，占营收的比例超过12%，持续的自研投入覆盖光学镜头、图像传感器、成像算法等核心上游环节，逐步打破海外企业的技术垄断，过去国内内窥镜企业核心部件依赖进口的局面正在逐步改变，自研核心部件不仅能够降低生产成本，还能提升产品的响应速度，根据临床需求快速迭代升级。现金流方面，货币资金储备超过524百万元，覆盖未来三年的研发投入与产能扩张需求不存在任何压力，资产负债率极低，没有大额利息费用的压力，利润端更多收益可以用于研发与市场拓展，不需要为偿债挤占发展资金。存货储备充足，能够应对突发的订单增长，不会出现交付延迟的问题，在当前国内医院招标交付周期缩短的背景下，充足备货能够提升企业的中标概率。应收款项规模可控，现金流回流稳定，能够支撑企业持续的研发投入，不需要通过频繁股权融资稀释股东权益。不排除未来行业出现整合的可能性，头部企业充裕的现金流也为其并购小型技术创新企业提供了支撑，进一步完善自身的产品管线，巩固市场地位。当前头部国产内窥镜企业的财务健康度，已经为其完成国产替代的中长期目标奠定了坚实基础，短期的行业波动不会改变整体的增长趋势。

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• 头部企业资产负债率仅约10.6%，财务结构极其稳健
• 2024年短期营收下滑为行业性波动，不改变国产替代长期趋势
• 机构预测年度营收增速超20%，增长弹性充足