我国生活垃圾处理体系分为城市、县城、农村三个层级，不同层级的收集转运处置体系建设进度存在差异。城镇生活垃圾清运量的统计口径为建制城市与县城建成区范围内，由环卫部门收集的生活垃圾总量，近年来随着垃圾分类的推进，源头减量一定程度上平缓了清运量的增速，但整体仍保持稳步增长。长期来看，2015年以来我国城镇生活垃圾清运量保持低速增长，不同层级城镇的清运规模变动趋势存在小幅分化，2022年的分层级统计数据呈现出城市清运量占比超七成的结构特征，同比变动均为小幅负增长，符合源头减量政策推进后的市场变化。

表1 2022年中国分层级城镇生活垃圾清运量

层级	清运量（万吨）	同比变化率
城市	24445	-1.7%
县城	6705	-1.3%
合计	31150	-1.6%

分层级的变动差异反映出县城地区垃圾分类源头减量的推进进度慢于城市地区，因此清运量的降幅更小。这一结构特征也意味着未来县城生活垃圾处理的产能投放需求仍存在一定空间，市场增量将逐步从城市向县城转移。

2024年全国城市生活垃圾清运量达到2.5亿吨，对比2022年城市2.44亿吨的规模，两年累计增长约2.4%，年均增速约1.2%，较2015-2023年的4.2%年均复合增长率明显放缓，进一步验证源头减量政策对清运规模的抑制作用。无害化处理能力方面，2022年全国城市加县城的生活垃圾无害化处理能力达到1442741吨/日，当年新增无害化处理能力47665吨/日，全年无害化处理量达到31072万吨，无害化处理率在2023年已经达到100%，提前完成“十四五”规划设定的全覆盖目标。

进一步拆解区域维度的运行数据，2025年上半年江山市生活垃圾焚烧发电项目累计处置生活垃圾5.35万吨，并网发电量达到3287.94万kW·h，对应吨上网电量约为615kW·h，远高于国家发改委设定的280kW·h/吨的上网电量上限，这背后与江山市生活垃圾可燃物占比高、热值较高有关，一定程度上反映出东部经济发达地区生活垃圾的热值特征，更适合采用焚烧发电的处置路线。

中部三四线城市城区的生活垃圾无害化处理数据呈现出稳定运行的特征，2025年4-6月宜城市城区累计无害化处理生活垃圾11243.11吨，日均处理量达到123.55吨/日，最高日处理量达到205.18吨/日，同期餐厨废弃物累计处理量达到619.41吨，日均处理量6.80吨/日，最高日处理量13.9吨/日，两类处置设施均保持稳定运行，处理负荷满足城市生活垃圾的日常处置需求。

一、市场供需与处置结构

1.1 城镇生活垃圾处理现状

1.1.1 清运规模与无害化能力

农村生活垃圾处理是我国生活垃圾处理体系的薄弱环节，近年来随着乡村振兴战略的推进，农村生活垃圾收运处置体系的覆盖率逐步提升，处理规模与处理率都有明显提升。相较于城镇地区，农村生活垃圾产生更为分散，收集转运的单位成本更高，市场化运营的难度更大，整体发展进度滞后于城镇。农村生活垃圾处理体系的建设投资与运营服务已经形成稳定的市场规模，处理能力与覆盖水平都进入稳定提升阶段，现有公开统计的核心指标可以反映当前农村市场的发展阶段。

表2 2023年中国农村生活垃圾处理核心指标

指标	数值	单位
垃圾处理总量	5.22	亿吨
垃圾处理率	88	%
市场规模	2824	亿元

对比城镇生活垃圾处理，农村地区的处理率仍有12个百分点的提升空间，市场规模已经超过城镇垃圾焚烧发电2023年477.27亿元的规模，意味着农村市场的整体体量已经不容忽视，未来的增量空间主要来自处理率提升与资源化改造。

垃圾分类体系的建设是提升资源化利用率的核心前提，住建部提出的2025年地级及以上城市居民小区垃圾分类覆盖率目标接近100%，这意味着城镇地区的垃圾分类已经基本实现全覆盖，后续的工作重点将从覆盖转向提质，提升可回收物与厨余垃圾的分出率，进而提升整体资源化利用率。国家发改委设定的2025年全国生活垃圾资源化利用率目标为65%，从当前的推进进度来看，城镇地区已经基本达到这一目标，农村地区距离这一标准仍有一定差距，主要受限于农村垃圾分类收集体系的不完善，大部分农村地区仍采用混合收集统一转运处置的模式，可回收物的分拣体系尚未建立，厨余垃圾的单独处理能力也不足，因此拉低了全国整体的资源化利用率。

究其本质，农村生活垃圾的成分相较于城市更为分散，可燃物占比更低，可回收物的单位收集成本更高，因此市场化的资源化利用模式难以复制城市的经验，大部分地区仍依赖财政补贴维持收运处置体系的运行，这一模式下资源化推进的速度较慢，仍有待探索适合农村的低成本资源化路径。一些农业大省尝试采用堆肥处理农村产生的厨余与园林垃圾，就地消纳就地还田，一定程度上提升了资源化利用率，但这种模式的推广受种植结构与运输半径的限制，难以在全国范围内快速复制，整体推进速度仍慢于预期。

二、竞争格局与盈利特征

2.1 垃圾焚烧板块竞争结构

2.1.1 上市企业营收分层分布

垃圾焚烧发电是当前生活垃圾处理领域市场化程度最高、市场规模最大的细分赛道，吸引了大量上市企业布局，头部企业凭借资金与运营优势持续整合市场，形成了清晰的营收分层结构。根据已披露的2023年上半年数据，国内布局垃圾焚烧发电的上市企业呈现出明显的梯队化特征，不同梯队的营收规模差异较大。

表3 2023年上半年中国垃圾焚烧发电上市企业营收分层统计 单位：家

营收规模区间	企业数量
超10亿元	18
超20亿元	14
超30亿元	7
超40亿元	4

分层结构显示，垃圾焚烧发电行业已经形成了以4家超40亿营收企业为第一梯队，10家10-40亿营收企业为第二梯队的竞争格局，行业集中度逐步向头部集中，中小项目企业的生存空间逐步被压缩。这一格局的形成主要受项目规模效应与资金门槛的影响，头部企业能够拿到更大规模的项目，获得更低成本的融资，运营效率也更高。

头部企业中，光大环境作为行业龙头，2023年全年固废处理量达到6100万吨，营业收入达到320.9亿港元，运营规模与营收规模均位居行业第一，龙头优势明显。从盈利表现来看，2023年上半年，12家垃圾焚烧发电上市企业实现营收与净利润双增长，6家企业出现营收与净利润双下滑，行业内部的盈利分化明显，头部企业凭借规模优势，盈利稳定性远高于中小尾部企业。

进一步观察2024年的板块财务数据，垃圾焚烧板块自由现金流同比增长307%，分红比例从2023年的35%提升至2024年的47%，板块整体的现金流状况明显改善，分红比例提升也反映出板块进入成熟运营阶段，盈利稳定性提升，能够给股东提供稳定的分红回报。

应收账款方面，2024年垃圾焚烧行业应收账款占营收的比例达到54%，其中1年以内账龄的应收账款占比为65%，应收账款占比偏高的主要原因在于垃圾焚烧项目的处置费很多来自地方政府财政支付，支付周期相对较长，因此导致行业整体应收账款占比偏高，一定程度上影响了企业的资金周转效率，对中小企业的影响更为明显，头部企业由于资金实力雄厚，能够承受更长的支付周期，因此在项目竞争中更具优势。

截至2024年底，全国投运的垃圾发电厂总数量达到1064座，垃圾焚烧发电装机容量从2016年的549万千瓦增长至2023年的2169万千瓦，2016-2023年的年复合增长率达到21.7%，2023年城镇垃圾焚烧发电市场规模达到477.27亿元，同比增长6.12%，增速较之前的高速增长阶段明显放缓，反映出行业从高速扩张阶段进入成熟运营阶段，新增产能投放速度逐步放缓，市场竞争从拿项目转向运营效率提升。

2.2 政策驱动下的盈利空间

2.2.1 垃圾焚烧发电补贴参数

垃圾焚烧发电的盈利主要来自两个部分，一是生活垃圾处置费，由地方政府支付给运营企业，二是发电上网的电费收入，包含标杆电价加国家补贴，国家发改委对垃圾焚烧发电的补贴参数有明确的规定，这些参数直接决定了垃圾焚烧项目的盈利空间。垃圾焚烧发电的盈利模型高度依赖政策补贴，补贴参数的调整直接影响项目内部收益率，现有公开的2012-2021年执行的核心补贴参数，是国内大部分已投运垃圾焚烧项目盈利测算的核心依据，不同参数的功能定位清晰，共同构成了全国统一的补贴框架。

表4 2012-2021年中国垃圾焚烧发电国家补贴核心参数

参数名称	核定数值	单位
全国统一综合电价	0.65	元/KWh
固定补贴电价	0.25	元/KWh
省级电网分担补贴	0.1	元/KWh
吨上网电量上限	280	KWh/吨
全生命周期发电补贴小时数	82500	小时

这套补贴框架有效推动了我国垃圾焚烧发电行业的快速发展，装机容量实现了七年21.7%的年复合增长，印证了补贴政策的拉动作用。2021年之后新核准的项目补贴逐步退坡，现有项目的补贴额度仍按原规则执行，存量项目的盈利稳定性仍有保障。

除了补贴收入，处置费是垃圾焚烧项目的另一核心收入来源，2023年我国垃圾焚烧处理单价约为113元/吨，不同地区的处置费价格差异较大，东部经济发达地区的处置费价格更高，中西部地区的价格相对较低，价格差异主要受地方财政能力与垃圾热值的影响。2023年上半年，全国新开标的垃圾焚烧特许经营项目数量为27个，总投资金额为101亿人民币，预计未来新增垃圾焚烧处理产能为15690吨/日，2023年9-10月新开项目16个，总投资金额60亿人民币，新增处理产能7150吨/日，新增产能投放速度保持稳定，符合行业进入成熟阶段的特征。

补贴退坡之后，新建垃圾焚烧项目的内部收益率有所下降，行业新增产能投放的速度未来可能进一步放缓，市场机会将从新增项目转向存量项目的运营提质与改造，提升现有项目的发电效率与焚烧热值，进而提升项目的盈利水平。应收账款占比偏高一直是行业存在的共性问题，地方政府财政压力传导至垃圾焚烧企业，导致部分中小项目出现支付延迟的问题，头部企业由于拥有更多的资源优势，能够更好的应对这一风险，因此行业整合的速度未来可能进一步加快，头部企业的市场份额将进一步提升。

资源化利用是未来生活垃圾处理行业的核心发展方向，随着垃圾分类全覆盖的实现，可回收物的利用比例将进一步提升，厨余垃圾的单独处置比例也将提升，焚烧发电的占比将逐步稳定，堆肥、生物质利用等多种处置路线将共同发展，最终形成分类处置、多元利用的行业格局。地方财政对生活垃圾处理行业的支持仍然不可或缺，尤其是农村地区的处理体系，仍需要财政补贴维持运行，未来如何探索市场化的运营模式，降低财政依赖，提升行业自身的造血能力，仍是行业需要解决的核心问题。

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核心洞察

1. 城镇生活垃圾清运量增速持续放缓，源头减量政策效果显现，未来市场增量逐步向县城、农村转移
2. 垃圾焚烧发电进入成熟运营阶段，行业盈利分化加剧，头部企业现金流与规模优势持续凸显
3. 生活垃圾资源化利用率仍有提升空间，农村市场有待探索适配本地特征的低成本运营模式

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