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2017年债券市场行情及投资机会分析:城投债提前置换面临考验

标签:债券          2017/01/11

导语:2016年无论是新增债券还是置换债券,均有小部分额度未使用完。而这部分

2016年无论是新增债券还是置换债券,均有小部分额度未使用完。而这部分未完的额度将转到2017年,允许地方继续发行相应债券。为此,2017年财政部将加大置换债发行力度,大部分存量置换债务有望在2017年实现置换。那么在这样的被背景下,2017年的债卷市场将何去何从?又有哪些值得投资的机会呢?以下是报告大厅小编整理的2017年债券市场行情及投资机会分析。

2016年债卷市场行情回顾:地方债发行规模60485.4亿元,城投债发行规模大幅提升

1、全年地方债发行规模60485.4亿元

2016-2021年中国债券行业市场需求与投资咨询报告显示,12月(12/1-12/31)共发行地方政府债39只,发行规模1023.2亿元。其中新增债券总规模18亿元,置换债券总规模1005.2亿元。新增债中,公开发行新增一般债券总规模5.7亿元,公开发行新增专项债券总规模12.3亿元;置换债中,公开发行置换一般债券总规模341.7亿元,公开发行置换专项债券总规模378.2亿元;定向发行置换一般债券总规模59.8亿元,定向发行置换专项债券总规模225.5亿元。

2016年全年地方政府债发行只数为1159只,发行规模60485.4亿元。其中新增债券总规模11684.2亿元,置换债券总规模48774.3亿元。新增债中,公开发行新增一般债券总规模7743.21亿元,公开发行新增专项债券总规模3941.0亿元;置换债中,公开发行置换一般债券总规模20342.3亿元,公开发行置换专项债券总规模12648.1亿元;定向发行置换一般债券总规模7305.4亿元,定向发行置换专项债券总规模8478.4亿元。

2、2016年城投债发行规模与净融资规模大幅提升

从12月城投债发行与偿还情况看,就Wind目前披露的数据,12月共发行城投债65只,总发行量587亿元,总偿还量1232.62亿元,净融资额-645.62亿元,是自2013年以来第二次月度净融资额为负值(第一次为2015年2月净融资额-66.01亿元)。月度总发行规模较2015年12月2243.55亿元的水平大幅下降,仅为2015年同期水平的26.16%。但就2016年全年而言,总发行规模与净融资规模均较2015年有大幅提升。2016年1-12月城投债一级市场总供给量24231.95亿元,总偿还量11039.62亿元,净融资额13192.33亿元;2015年城投债一级市场总供给量17778.5亿元,总偿还量8164.88亿元,净融资额9613.62亿元;2014年城投债一级市场总供给量19106.91亿元,总偿还量4165.57亿元,净融资额14941.34亿元。从发行总量上来讲,2016年城投债发行规模超过2015年全年水平6500亿元左右,超过2014年全年发行规模5000亿元以上;从净融资的角度上讲,2016年城投债净融资额超过2015年全年3500亿元以上,低于2014年净融资额近2000亿元。就目前来看,2017年城投债偿还总量12371.81亿元,较2016年高出12.07%,到期偿还压力进一步加大。

城投债发行偿还月度走势

2017年债卷市场行情分析:置换债加快发行 城投配置价值隐

2016年置换债实际发行规模为4.87万亿,与5万亿限额也略有差距。

此前,经全国人大常委会审议通过,截至2014年底的地方存量债务约锁定为15.4万亿元。按照财政部工作部署,这15.4万亿存量债务,将在三年左右内完成置换。

据记者了解,原定于2018年8月份完成全部存量债务的置换,但这项工作有望在2017年加快推进。

根据2015年全国人大预算工作委员会的一份调研报告显示,2015年地方债务到期规模为3.1万亿元,占20%;2016年到期2.8万亿元,占18%;2017年到期2.4万亿元,占16%;2018年及以后年度到期6.2万亿元,占40%;以前年度逾期债务0.9万亿,占6%。

2016年地方置换债券额度高于实际到期债务规模,意味着部分地方债实现了提前置换。有地方城投公司负责人对21世纪经济报道记者表示,银行、融资租赁等债务,通过协商能实现提前置换,但城投债等公募方式募集资金,目前尚未见到成功案例实现提前置换。

1月5日,鄂尔多斯伊金霍洛旗宏泰城市建设投资有限责任公司发布公告指出,2012年3月19日该公司公开发行16亿元市政项目建设债券,简称“12伊旗城投债”,为保护投资者利益,公司将于1月20日召开会议,希望能一次性提前归还本期债券的剩余本金及应计利息。

该公告中并未明确表示属于地方政府存量债务,不过公告显示公司主要从事市政项目的建设运营,根据工程建设投资总额向政府收取工程建设管理费,该业务对当地财政依赖性较大。

当前市场对此类城投债置换关注度较高。有评级公司分析师对21世纪经济报道记者表示,城投债要实现提前置换,关键是发行人和投资人就置换价格难以达成共识,究竟是以票面价格还是以市场价格进行置换僵持不下。

上述固收分析师表示,近年来,随着基准利率下行,债券收益率也在下行,大部分城投债市场价格都在往上走,如果按照票面价值进行置换,投资人利益会受损。

“12伊旗城投债”目前票面价值为60元,而市场价格为58元左右。该分析师表示,该城投公司资质较差,债券评级为A+,所以出现市场价格低于票面价格。若按票面价格提前置换,投资人也是乐于接受的。

城投债投资建议:

财政部《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》(财预〔2015〕225号)强调了对地方政府债务余额实行限额管理,其中年度地方政府债务限额等于上年地方政府债务限额加上当年新增债务限额。在对存量债务的处理中提到“地方政府存量债务中通过银行贷款等非政府债券方式举借部分,通过三年左右的过渡期,由省级财政部门在限额内安排发行地方政府债券置换”。2017年,为地方债务置换3年过渡期的最后一年。

效果上,通过发行政府置换债,降低了地方政府利息负担,减轻了其到期债务集中偿还压力,有利于金融机构化解系统风险。根据《国务院关于规范地方政府债务管理工作情况的报告》中数据,2015年财政部下达地方置换债券额度3.2万亿元,实现对当年到期债务的全覆盖,将存量债务平均成本从约10%降至3.5%左右,预计为地方每年节省利息2000亿元。《依法厘清政府债务范围,坚决堵住违法举债渠道》文中也提到,截止2016年9月底,全国地方累计发行置换债券7.2万亿元,初步匡算2015-2016年累计为地方节约利息支出6000亿元。

地方政府置换债2015年共发行3.2万亿元,2016年1-12月累计发行4.88万亿元,合计累计发行置换债券8万亿元。前财政部长楼继伟曾在接受全国人大常委会委员询问时表示,2015年8月全国人大常委会批准的地方债务限额中含有15.4万亿元存量债务,除1.06万亿元是过去批准以债券发行的之外,剩余通过银行贷款、融资平台等非债券方式举措的存量债务,国务院准备用3年左右的时间进行置换。这意味着2017年地方债置换额度在约在6万亿元左右,出于对地方政府债务“控制增量,化解存量”的考虑,整体置换规模不会显著收缩。

虽此轮债务置换完成后平台债务的不确定性上升,城投债整体估值面临压力,但鉴于财政政策仍积极,我们认为公开市场债务的存量置换及增量化解空间尚未发生实质改变,对于城投基本面仍乐观。尤其是部分板块公益职能的难于剥离,相比从时间上对新老城投债投资价值进行划断而言区域经济财政实力、发行人企业性质等主体因素在甄别中将更为重要。公益项目建设(主要是BT、项目代建)或公益性资产运营(业务亏损需要财政补贴)为主业的纯粹城投平台,是地方基础设施建设的重要载体。部分城市基建高峰期虽过,但这些城市的市政升级有持续诉求;而相对层级下沉的城市基建高峰或许才刚刚开启。未来,在基建稳增长以及扶贫补短板两条主线下,对安置性住房及相关配套基础设施建设的需求不会下降。这类平台公司的职能和地位不会弱化,甚至进一步强化。这种介于时间判断和主体判断的预期差之间,存在投资价值挖掘。

综上我们认为城投债在2017年存在配置价值挖掘,目前来看,城投配置价值正在逐步浮现,谨慎观察年初资金面状况及理财监管是否升级影响。

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